20131203-招商证券-保险行业_2014年度投资策略-保险改革激发潜能_转型校准市场_19页_2mb_2mb

保险行业2014年度投资策略总结

核心内容

保险行业正经历由改革推动的转型期，重点在于推动保障型产品的发展和优化市场结构。2014年，行业变革将主要围绕利率市场化、投资渠道放宽、费率改革以及银保渠道的调整展开。随着保险深度和密度被重新评估，保障型产品将逐步取代理财类产品的主导地位，成为行业发展的新动力。

主要观点

1. 保险深度和密度被高估

   • 大陆寿险深度为3%，而台湾、美国和全球均值分别为13%、8%、7%。
   • 大陆的寿险深度主要由理财类保单支撑，其中快速返还型产品占比较高，而发达国家以保障型产品为主。

2. 银保渠道转型

   • 银保渠道在2013年占据40%~50%的市场份额，但其主要销售的是类存款产品，缺乏保障属性。
   • 银保渠道将面临转型压力，未来将向保障型产品倾斜。

3. 投资和费率改革

   • 利率市场化初期，市场利率上扬，而基准利率未动，使保险资金成本上升弱于投资收益率上升。
   • 保险投资新政拓宽了投资渠道，推动了投资收益的提升。

4. 行业趋势

   • 个险渠道保费增速稳定，与GDP增速保持同步，并略超10BP。
   • 银保渠道将逐步减少，保障型产品将获得更多市场份额。

关键信息

一、保险行业现状

• 行业规模：2013年上证指数为2207，保险行业总市值为6711亿元，流通市值为6352亿元。
• 行业指数：展示了保险行业与市场指数的关系，显示行业在利率市场化初期具有增长潜力。
• 保险深度：大陆寿险深度为3%，而非寿险深度为2.4%，远低于国际平均水平。

二、保险需求新动力

1. 税收优惠出台

   • 税收递延政策是推动年金保险发展的重要因素，美国和台湾的年金保险占比提升均受益于该政策。
   • 中国太保处于税延养老险试点城市，具有竞争优势。

2. 银保渠道再改革

   • 银保渠道保费收入依赖银行等外部渠道，缺乏保障属性，易受市场波动影响。
   • 银保渠道占比高，但未来将逐步减少，保障型产品将占据主导地位。

3. 投资和费率改革

   • 保险资金投资范围拓宽，从定期存款、国债等传统方式扩展到股票、基金、信托等资产类别。
   • 2014年保险行业投资收益率提升，且利差占比下降，推动保险业务向价值导向转变。

三、投资建议

1. 继续首推中国平安

   • 中国平安在2013年减持压力有所缓解，未来估值修复预期强劲。
   • 投资收益率提升，且可转债发行有助于改善偿付能力。
   • 个险渠道价值率提升，推动长期价值增长。

2. 继续强推中国太保

   • 太保寿险在银保渠道中具有优势，且在个险渠道保持稳定增长。
   • 银保新政将推动其向保障型产品转型，提升利润率。

3. 继续强推中国人寿

   • 国寿在2013年积极转型，业务质量提升。
   • 债市波动影响其可供出售资产，但未来有望受益于投资新政。

4. 继续强推新华保险

   • 新华保险在2013年逐步转向价值导向，银保渠道占比下降，新单利润率提升。
   • 未来转型持续推进，关注其在银保新政下的表现。

四、重点公司财务指标

五、投资建议与评级

• 目标估值：中国平安目标估值为54.00元，当前股价为16.37元。
• 投资评级：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险均被强烈推荐。

六、风险提示

• 权益类资产波动。
• 保费增长低于预期。

结论

保险行业正处于转型的关键阶段，保障型产品和价值导向将成为未来发展的重要方向。中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险作为行业龙头，正在积极调整业务结构，以适应新的市场环境。投资建议以这些公司为重点，认为其在2014年具有较大的增长潜力。