深度报告-20220901-开源证券-北交所首次覆盖报告_专精电子测量仪器_不断创新推动行业打破高端技术垄断_20页_2mb

同惠电子（833509.BJ）详细总结

公司概况

• 成立时间：1994年
• 公司性质：高新技术企业，专注于电子测量仪器的研发、生产和销售
• 主要产品：元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器、电阻类测试仪器、电力电子测试仪器、台式数字多用表
• 应用领域：广泛应用于3C消费电子、5G通讯、半导体封测、新能源汽车、电力电子、家用电器等领域
• 上市情况：2021年11月15日在北京证券交易所上市
• 评级情况：首次覆盖，投资评级为“买入”

业务结构与财务表现

2022H1财务数据

• 营业收入：8,259.77万元，同比增长26.83%
• 毛利率：53.48%，同比下降2.75个百分点
• 总市值：14亿元，流通市值7.11亿元
• 总股本：1.06亿股，流通股本0.54亿股
• 近3个月换手率：4.8%

主营业务收入结构

• 元件参数测试仪器：39%
• 绕线元件测试仪器：16%
• 电气安规测试仪器：18%
• 电阻类测试仪器：12%
• 台式数字多用表：4%
• 电力电子测试仪器：6%
• 其他测试仪器：1%
• 仪器附件及其他：4%

区域表现

• 西北片和西南片营收增幅最大，分别增长102.54%和134.35%
• 广南片毛利率下降幅度最大，达-7.14个百分点

研发创新

• 研发投入：2022H1研发费用率为9.57%，技术人员增至79人
• 研发费用占比：2017-2021年研发费用占收入比例分别为12.59%、12.81%、13.20%、13.80%、11.69%
• 研发成果：截至2022H1，已推出约20款新品，主要集中在元器件参数测试仪器、电气安规测试仪器、微弱信号测试仪器和电力电子测试仪器
• 新产品：TH510系列半导体器件C-V特性分析仪，具备多通道测试、快速导通测试、高偏置电压、自动延时等功能

行业情况

行业现状

• 电子测量仪器是技术密集型产品，是科研、生产、试验、维修的基本工具
• 中国电子测量仪器市场已从无到有，正向“从有到强”迈进
• 高端市场仍被是德科技、罗德与施瓦茨等国际企业主导

市场规模预测

• 全球市场：预计2025年市场规模突破170亿美元，5年CAGR为4.57%
• 中国市场：预计2025年市场规模达66亿美元，5年CAGR为6.54%

细分产品市场

• 示波器市场：2025年全球市场规模预计达113亿元，CAGR为6.31%；中国市场规模预计达42亿元，CAGR为8.00%
• 射频类仪器市场：2025年全球市场规模预计达181.39亿元，CAGR为5.83%；中国市场规模预计达61亿元，CAGR为6.84%
• 波形发生器市场：2025年全球市场规模预计达25.32亿元，中国市场规模预计达8.61亿元

竞争格局

• 头部厂商：鼎阳科技、普源精电、坤恒顺维、同惠电子
• 营收规模：2021年，鼎阳科技营收3.04亿元，普源精电营收4.84亿元，坤恒顺维营收1.63亿元，同惠电子营收1.48亿元
• 营收增速：同惠电子2021年营收增速达47.39%，高于其他可比公司
• 毛利率：2021年，鼎阳科技毛利率56.48%，普源精电毛利率50.58%，坤恒顺维毛利率63.01%，同惠电子毛利率54.62%

公司看点

• 产品创新：推出约20款新品，涵盖多个领域
• 募投项目：智能化电子测量仪器生产制造项目，预计形成65,000台产能，目前处于安装调试阶段
• 项目预期：项目达产后预计实现年销售收入38,546.90万元，年税前利润总额10,268.54万元，财务内部收益率24.96%，投资回收期6.15年

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为0.54 / 0.70 / 0.91亿元
• EPS预测：对应EPS分别为0.51 / 0.66 / 0.86元/股
• PE预测：对应当前股价的PE分别为25.9 / 20.0 / 15.4倍
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，公司估值水平低于可比公司均值

风险提示

• 市场竞争加剧的风险
• 关键核心器件依赖进口的风险

财务摘要与估值指标

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

主要财务比率

结论

同惠电子是一家专注于电子测量仪器的高新技术企业，凭借持续的研发投入和产品创新，在细分市场中具备较强的竞争力。随着中国电子测量仪器市场快速增长，公司有望通过产品创新和产能扩张，进一步提升市场占有率和盈利能力。公司目前估值低于可比公司均值，且具备较高的成长潜力，因此首次覆盖给予“买入”评级。