20210902-安信证券-则成电子-837821.NQ-新三板主题报告_则成电子_专注柔性电子领域_模组+印制电路板齐头并进_30页_2mb

则成电子总结

核心内容

则成电子是一家专注于柔性电子领域的公司，成立于2003年，总部位于深圳。公司主营业务包括柔性电子模组和印制电路板的设计、研发、生产和销售，产品覆盖消费电子、医疗电子、生物识别及汽车电子等多个领域。2020年公司营业收入达到2.43亿元，其中模组业务占比高达77.66%，印制电路板业务占比为22.34%。

主要观点

• 公司业务结构：则成电子的业务主要分为智能电子模组和印制电路板，其中模组业务占比超过75%。
• 产品应用：公司产品广泛应用于消费电子（如VR模组、耳机触控模组）、汽车电子（如EPS转向器控制模组、汽车后置摄像头模组）、医疗电子（如医疗血糖监测模组、静脉滴注监测仪）以及生物识别（如生物指纹识别模组）。
• 研发能力：公司拥有60项专利，包括5项发明专利和55项实用新型专利，研发费用率持续领先行业。
• 销售模式：公司采用直销模式，产品主要出口至美国、欧洲等海外市场，境外收入占比达88.57%。
• 客户结构：FCT为则成电子的第一大客户，2020年销售额占比66.45%。主要客户还包括美敦力、柯惠医疗、马西莫、耐世特等。
• 业绩表现：2020年公司实现归母净利润3976万元，毛利率达到30.45%，净利率16.38%，均高于行业平均水平。
• 募投项目：公司拟发行不超过1500万股，募集投资金额36263万元，用于“则成电子智能控制模组建设项目”，预计提升产能和盈利能力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年
• 主营业务：柔性电子模组、印制电路板
• 2020年营业收入：2.43亿元
• 模组业务收入：18854.51万元，占主营业务收入77.66%
• 印制电路板业务收入：5422.65万元，占主营业务收入22.34%
• 净利润：3976万元，净利率16.38%
• 营收增长：2018-2020年营收先升后降，2020年同比下降17.02%
• 应收账款周转率：2020年达到6.87次，高于行业水平
• 存货周转率：2020年为3.02次，呈下降趋势

行业分析

• 5G智能化时代：柔性电子领域受到技术革新、政策支持、广泛应用等多重因素推动，行业正向多样化、轻量化、智能化发展。
• 下游应用：
  • 消费电子：2020年中国智能手机出货量达2.96亿台，5G手机出货量增长显著，柔性模组需求增加。
  • 汽车电子：汽车电子占整车成本比重持续上升，预计2030年接近50%。
  • 医疗电子：2020年全球医疗设备市场规模达4774亿美元，中国市场达7341亿元。
  • 生物识别：随着技术进步，生物识别在移动终端、智能家居、智能汽车等领域快速渗透，推动模组应用。
• 行业趋势：多样化、轻量化、智能化是行业发展趋势，政策支持和技术革新推动行业发展。

竞争格局

• 行业龙头：和而泰为行业龙头，2020年营收达46.66亿元，归母净利润3.96亿元。
• 盈利能力：则成电子毛利率和净利率均处于行业领先水平，2020年分别为30.45%和16.38%。
• 研发优势：公司研发费用率持续领先，2020年为5.36%。
• 客户优势：公司产品应用于多家全球知名企业，客户群体广泛且稳定。
• 估值分析：A股可比公司PE均值约45X，而则成电子底价对应2020年PE为19X，估值较低。

风险提示

• 市场不及预期
• 竞争加剧风险

项目进展

• 募投项目：则成电子智能控制模组建设项目，投资总额36263.44万元，预计提升产能和盈利能力。
• 建设内容：新建模组生产基地及配套设施，采用自动化设备。
• 建设周期：24个月。
• 资金构成：工程建设费13119.28万元，设备购置费14121万元，其他费用和流动资金合计约9144.16万元。

行业数据

• 电子信息制造业：
  • 2020年营收同比增长8.3%，利润总额同比增长17.2%。
  • 固定资产投资额同比增长12.5%。
• 消费电子：
  • 2020年中国智能手机出货量2.96亿台，占全球出货量22.88%。
  • 2021年1-6月5G手机出货量1.28亿部，同比增长101.01%。
• 平板电脑：
  • 2020年全球出货量1.64亿台，同比增长13.88%。
• 可穿戴设备：
  • 2018-2020年出口交货总值从170亿元增长至687亿元。
• 汽车电子：
  • 2020年汽车电子占整车成本比重为19.1%，预计2030年接近50%。
• 医疗设备：
  • 2020年全球医疗设备市场规模预计达4774亿美元，中国突破7341亿元。
• 生物识别：
  • 指纹识别、人脸识别等技术在多个领域广泛应用，柔性模组需求增加。

总结

则成电子作为一家专注于柔性电子领域的公司，凭借其在模组和印制电路板方面的专业能力，已形成较为完整的业务布局。公司具备较强的研发能力和技术优势，拥有较高的毛利率和净利率，且在海外市场具有较强的竞争力。随着5G、物联网等新技术的快速发展，以及消费电子、汽车电子、医疗电子等下游市场的持续增长，公司有望在未来进一步扩大市场份额。募投项目的实施将有助于提升公司整体产能和盈利能力，增强核心竞争力。然而，行业竞争加剧和市场需求变化仍是潜在风险。