深度报告-20210825-国金证券-国际医学-000516.SZ-23载深耕JCI三甲三院万床_厚积薄发在即_25页_3mb

国际医学（000516.SZ）买入（首次评级）总结

核心内容

国际医学是一家深耕医疗健康行业23年的企业，现已成为A股唯一一家以三甲综合医院为核心资产的民营医院集团。公司通过医院床位数量的持续扩张和高附加值专科业务的布局，正迎来业绩增长拐点。公司已获得JCI认证，表明其医疗服务质量和管理水平达到国际先进水平，具有较强的行业影响力。

主要观点

• 医院规模扩张：公司已拥有高新医院、国际医学中心医院和商洛医院，共计12000张床位，预计2021/2022/2023年实际使用床位分别达到2808、5032和8260张。
• JCI认证优势：公司旗下医院在2021年通过JCI认证，是国内仅有的两家JCI认证医院之一，凸显其医疗品质。
• 集团协同效应：通过综合医院与康复、辅助生殖、医美等专科医院的协同，提升整体运营效率与盈利能力。
• 政策支持：国家鼓励社会资本办医，降低办医门槛，推动民营医院发展，为公司带来更多的市场空间。
• 盈利能力提升：随着床位使用率和高附加值业务的推进，公司预计在2022年实现盈利，2023年净利润将显著增长。

关键信息

• 财务数据：公司2021年收入预计为30.89亿元，净利润为-1.14亿元；2022年收入预计为54.32亿元，净利润为3.51亿元；2023年收入预计为70.52亿元，净利润为6.05亿元。
• 估值分析：基于PE和PS方法，给予公司2022年96倍PE和9倍PS估值，合理市值为412.84亿元，对应目标价18.14元。
• 投资建议：公司具备稀缺性、成长性和协同效应，给予“买入”评级。

风险提示

• 医疗政策风险：医疗行业受政策影响较大，政策调整可能对行业环境产生影响。
• 市场竞争风险：民营医院数量增加，市场竞争加剧，需提升运营效率和人才优势。
• 人才短缺风险：随着床位数量增加，对专业人才的需求上升，存在人才短缺风险。
• 床位使用率不及预期风险：若床位使用率未达预期，可能导致资源闲置，增加运营成本。

估值与目标价格

• 市盈率法：2022年96倍PE估值，对应市值336.77亿元，目标价14.80元。
• 市销率法：2022年9倍PS估值，对应市值488.91亿元，目标价21.48元。
• 综合估值：取中间值，合理市值412.84亿元，对应目标价18.14元。

医疗资源与市场定位

• 医疗资源稀缺：公司位于陕西省，作为西北五省医疗资源高地，具有显著的虹吸效应。
• 区域覆盖：公司主要聚焦西安，并逐步向周边城市扩展，如商洛医院。
• JCI认证：西安国际医学中心医院是西北五省仅有的两家JCI认证医院之一，表明其医疗水平和管理能力达到国际标准。

增长驱动因素

• 床位扩张：高新医院二期新增1000张床位，国际医学中心医院和商洛医院新增床位，将显著提升收入。
• 高附加值业务：辅助生殖、康复、医美等业务具有高成长性，能有效提升公司盈利能力。
• 政策支持：国家对社会资本办医的支持，有利于公司进一步发展。

医疗业务布局

• 高新医院：全国首家民营三甲综合医院，具备较强的综合医疗实力。
• 国际医学中心医院：国内最大单体医院，床位利用率逐步提升，预计2023年达到80%。
• 商洛医院：新增1800张床位，逐步提升使用率，推动区域医疗资源下沉。
• 康复中心：计划开放3600张床位，弥补康复服务供给不足。
• 辅助生殖中心：预计2022年完成2000例IVF治疗周期，2023年完成4500例，提升收入。

与HCA对比分析

• HCA：全球最大的营利性医院运营商，通过外延并购和内部整合实现增长。
• 国际医学：以自建为主，注重平台效应和资源整合，具有独特的市场定位。
• 相似点：均以患者为中心，拥有专业团队和先进设备，注重服务质量。
• 不同点：HCA注重外延并购，国际医学注重内生增长和区域渗透。

可比公司分析

• 爱尔眼科：专注于眼科领域，PE较高。
• 通策医疗：以牙科为主，PS较低。
• 信邦制药：涉及医药制造和医疗服务，业务多元。
• 国际医学：综合医院，与爱尔眼科和通策医疗更为接近，但规模较小。

未来展望

• 业绩增长：公司预计2021-2023年收入和净利润将显著增长，实现盈利拐点。
• 市场空间：随着医疗资源下沉和高附加值业务的拓展，公司未来市场空间广阔。
• 投资价值：公司具备稀缺性、成长性和协同效应，是A股医疗健康行业的优质标的。

附录与图表

• 图表1：2010-2020年各级医院病床使用率。
• 图表2：国家政策鼓励社会资本办医。
• 图表3：2010-2020年公立医院和民营医院数量。
• 图表4：2016-2020年公立医院和民营医院就诊人数增长率。
• 图表5：2019年陕西与西北四省各级民营医院数量。
• 图表6：2019年陕西与西北四省各级公立医院数量。
• 图表7：2019年西安市与陕西省医疗资源对比。
• 图表8：HCA医疗网络分布。
• 图表9：2007-2020年HCA医院数量。
• 图表10：2007-2020年HCA净利润和同比增长率。
• 图表11：美国医院结构。
• 图表12：西安国际医学高新医院专家团队。
• 图表13：2013-2020年西安国际医学高新医院营业收入和净利润。
• 图表14：陕西省经批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构名单。
• 图表15：2019年康复医学科床位数与总床位数对比。
• 图表16：2015-2020年西安市卫技人员数量。
• 图表17：营收、净利润预测。
• 图表18：估值概览。
• 图表19：可比公司估值比较（市盈率法）。
• 图表20：可比公司估值比较（市销率法）。
• 图表21：国际医学股权结构（定增前）。
• 图表22：国际医学发展历程。