20180822-光大证券-昂纳科技集团-00877.HK-2018H1中报点评_海外DCI需求确定性高_5G潜在机遇渐行渐近_6页_1mb

昂纳科技集团（0877.HK）2018H1中报点评总结

核心内容

昂纳科技集团在2018年上半年实现了显著的营收增长，但毛利率受到一定影响，主要源于镀膜业务的毛利率下滑和核心光器件业务的产品结构调整。尽管如此，公司通过有效的预算管理和营运杠杆效应，成功降低了经营开支占收入的比例，推动了归母净利润的大幅上升。

主要观点

• 海外DCI需求强劲：海外数据中心互联（DCI）市场持续释放需求，欧洲和北美市场率先受益。公司与Ciena、诺基亚、Infinera等国际领先企业合作加深，供应链份额扩大，受益于DCI市场的高景气度。
• 5G市场机遇显现：虽然2018年电讯市场整体疲软，但5G网络建设的启动带来了积极信号。5G基站数量较4G时代翻倍增长，对应光器件需求也将翻倍。公司已开始5G网络产品的客户认证工作，未来潜在机遇逐步明确。
• 新兴业务增长迅速：智能制造应用业务在2018年上半年同比增长63%，营收占比扩大至13%。其中，工业激光器业务增长55%，公司推出的千瓦级光纤激光器系统有望加速放量。
• 盈利预测与估值：综合考虑镀膜业务毛利率下滑和一次性大额公允价值收益的影响，维持2018年每股收益（EPS）预测为0.29港元。下调2019和2020年EPS预测分别为6%和12%至0.34和0.45港元。公司目标价为5.7港元，对应2018年20倍市盈率（PE），维持“买入”评级。

关键信息

• 营收与利润：2018年上半年营收同比增长37%至12.1亿元人民币，归母净利润同比上升52%至1.1亿元人民币。
• 毛利率变化：毛利率同比下降6.1个百分点至30.0%，主要由于镀膜业务和核心光器件业务的毛利率下滑。
• 经营开支控制：经营开支占收入比率下降3.3个百分点至23.4%。
• 市场数据：公司总股本为8.01亿股，总市值为37.41亿港元，一年内股价波动范围为4.3至6.5港元，近3月换手率为20.6%。
• 财务表现：2018年经营活动现金流为-14百万人民币，投资活动现金流为-354百万人民币，融资活动现金流为504百万人民币，净现金流为136百万人民币。
• 行业评级：公司维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率预期领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 无源行业竞争加剧：可能导致毛利率进一步承压。
• 有源技术进展放缓：可能影响公司拓展有源业务的节奏。
• 新兴业务拓展不及预期：可能影响公司未来的增长潜力。

估值与评级说明

• 目标价与市盈率：目标价为5.7港元，对应2018年20倍PE。
• 评级体系：买入评级意味着未来6-12个月投资收益率预期领先市场基准指数15%以上。

分析师与联系方式

• 分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）
• 联系人：吴柳燕
• 电话：021-22167197
• 邮箱：wuliuyan@ebscn.com

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师。分析师使用合法合规的信息，独立、客观地出具报告，并对报告内容和观点负责。

特别声明

本报告仅供光大证券客户使用，未经书面授权，不得以任何形式复制、分发或使用。光大证券提醒投资者注意投资风险，并建议在做出投资决策前咨询专业人士。