20171124-东方财富证券-昂纳科技集团-00877.HK-深度报告_传统光器件主业稳步增长_多元化战略开始明显发力_25页_1mb

昂纳科技集团（00877.HK）深度研究报告总结

核心内容

昂纳科技集团是一家专注于光网络产品设计、制造和销售的高科技企业，具备深厚的技术积累和多元化战略布局。公司以无源光器件起家，现已成为全球领先的光通信解决方案提供商之一，并在自动化、传感、工业激光、LiDAR及新材料镀膜等新兴领域有所布局。

主要观点

• 财务表现强劲：2017年上半年，公司营业收入同比增长18.10%，毛利润增长34.18%，净利润增长64.44%。公司成长性良好，营收和利润增长迅速。
• 多元化战略初见成效：2017年公司新业务营收占比预计接近30%，并在2019年有望超过40%。公司正朝着“再造一个昂纳”的目标推进多元化发展。
• 100GbE产品前景广阔：未来100GbE产品将在数据通信市场快速扩张，2016-2022年复合年增长率预计为38%，2022年市场规模将达66亿美元。昂纳已推出相关产品，如100GbE ICR、mini ICR、AOC等，抢占市场份额。
• 核心芯片技术提升竞争力：公司收购3SP和ITF，增强了在芯片和激光器方面的核心技术能力，有助于加快新产品开发节奏，提升市场竞争力。
• 消费电子市场布局：公司积极布局3D传感、LiDAR及VCSEL技术，预计未来将受益于智能手机和消费电子领域的快速增长。

关键信息

财务数据

• 2017年上半年：
  • 营业收入：8.81亿元港元
  • 毛利润：3.18亿元港元
  • 归母净利润：0.74亿元港元
• 2017年目标营收：约20.18亿元港元
• 2016-2019年盈利预测：
  • 归母净利润：1.29亿港元（2016A）→ 2.04亿港元（2017E）→ 2.91亿港元（2018E）→ 3.72亿港元（2019E）
  • EPS：0.16港元（2016A）→ 0.26港元（2017E）→ 0.36港元（2018E）→ 0.47港元（2019E）

行业前景

• 光通信行业：行业处于爆发前夜，下游市场包括电信、数据中心、消费电子等，增长潜力巨大。
• 数据通信市场：预计2015-2021年复合年增长率达19%，2021年市场规模将达61亿美元。
• 100GbE市场：预计2016-2022年复合年增长率达38%，2022年市场规模达66亿美元。
• 消费电子应用：3D传感、LiDAR等技术将推动消费电子市场增长，据IDC预测，智能手机市场可能带来近160亿美元的潜在市场空间。

业务布局

• 光网络业务：占总收入82.30%，同比增长7.60%。其中电讯业务增长3.4%，数据通信业务增长19.6%。
• 自动化、传感及工业业务：2017年上半年收入达0.981亿港元，同比增长64.80%。公司已开发出多种自动化产品，包括机器视觉系统、电子烟发热丝组件和工业激光器。
• LiDAR及新材料镀膜业务：2017年上半年LiDAR业务收入达650万港元，镀膜业务收入达5780万港元，同比增长340.40%。预计未来该部分业务收入将显著增长。

股东及高管背景

• 公司最大股东为0-NetHoldings（BVI）Limited，由公司创始人那庆林控制。
• 高管团队兼具金融和实业背景，具备丰富的行业经验和管理能力。

风险提示

• 5G及数据中心增长不及预期；
• 港股系统性风险；
• 公司下半年出货量不及预期。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：7.20港元
• 催化剂：
  • 5G、物联网或数据中心推进超预期；
  • 公司定期报告发布，财务表现超预期；
  • 新产品及新客户进展超预期；
  • 消费电子或LiDAR领域产品出现重大突破。

估值分析

• 相对估值：
  • 2017年市盈率（P/E）为26.15倍，市净率（P/B）为2.93倍；
  • 2018年市盈率预计为20.00倍；
  • 2017年EV/EBITDA为15.30倍。
• 绝对估值：基于DDM模型，股价合理区间为6.07港元至8.67港元。

多元化战略与未来增长点

• 自动化与传感：公司已实现自动化水平提升，产能翻倍，为集团带来显著效益。
• 工业激光：公司通过收购ITF，增强了在工业激光器领域的竞争力，预计未来将进入高毛利市场。
• LiDAR：公司推出PANDA平台，专注于1550nm LiDAR产品，布局自动驾驶和3D扫描市场。
• 镀膜及新材料：公司利用尖端镀膜技术，服务智能手机市场，尤其是陶瓷指纹传感器和手机外壳涂装。
• 消费电子：公司布局3D感应模块，与红蝶科技合作开发相关产品，未来有望受益于消费电子市场的扩张。

结论

昂纳科技集团凭借其在光通信行业的深厚积累和多元化战略，正在快速成长。公司核心业务表现稳健，新业务增长迅速，未来在5G、数据中心、消费电子等领域的布局将带来新的增长点，具备较高的投资价值。