20170902-安信证券-_初探_新三板环保行业中报_隐忍蓄力中_等待长期需求开启_11页_806kb

新三板环保行业中报分析总结

核心内容概述

2017年8月31日，新三板环保行业共有270家公司披露半年度业绩，剔除负值及异常值后，样本总计162家。整体来看，新三板环保板块在2017年上半年实现了31.61%的收入增速和23.85%的归母净利润增速。与A股环保板块相比，新三板环保企业在收入和利润增速上稍逊一筹，但整体仍保持增长态势。估值方面，新三板环保板块介乎25X-30X之间，A股则在40X-50X之间，存在约40%的估值差，但整体合理。环保市场正处于“隐忍蓄力”阶段，长期需求即将开启。

主要观点

1. 环保“风暴潮”：隐忍蓄力中，高潮尚未来临

• 市场表现：环保板块整体走势平平，仅在两会期间出现一次较大行情。
• 收入增速：新三板环保企业收入增速维持在30%左右，A股略高，保持在35%-40%。
• 净利润增速：A股环保板块利润增速大幅增加，新三板逐年走低，反映出两个市场的经营效率和盈利水平存在差异。
• 估值差异：新三板环保板块估值低于A股，主要由于市场对环保主题信心不足，导致低预期。

2. 暗潮涌动：预期差异与绿色误解

• 订单预期差异：市场对环保企业与地方政府关系的担忧，导致对订单规模和可持续性存疑。
• PPP模式预期差异：PPP模式虽为环保行业的重要运作方式，但市场对其推进速度和效果存在预期差。
• 政策误解：供给侧改革中“去产能”和“环保限产”被误解为直接关停产能，忽视了环保设备和相关技术改造的潜在机会。
• 品牌效应差距：新三板环保企业整体品牌效应较弱，订单获取和市场开拓能力不足，仅少数企业中标PPP项目。

3. 凭栏远眺：环保常态化，长期需求或将开启

• 政策推动：自“十三五”生态环境保护规划以来，多重政策出台，提升了环保产业的市场需求刚性，成为长期发展的驱动力。
• 督查执法加强：中央环保督察组四轮核查治理，倒逼相关产业转型升级，加快环保投资建设，环保投资将进入正轨。
• 环保常态化：环保治理已从阶段性行动转为常态化机制，未来将保持高频、持续性的输出，开启长期需求通道。

关键信息

4. 静待风吹来：关注龙头企业与潜力新秀

• 龙头企业：细分行业中的龙头企业在“摸爬滚打”中优势渐显，市场集中度提升，具备较强盈利能力。
• 潜力新秀：具备独特技术优势、与A股业务重合度低的新秀公司表现亮眼，未来有望在环保产业“风暴潮”中崛起。

重点公司分析

4.1 汉唐环保 (835217.OC)

• 主营业务：工业烟气及污水治理服务，为电力、钢铁、冶金等行业提供综合性节能环保服务。
• 业务布局：同步推进工业烟气治理和水处理业务，重点发展水处理业务，毛利率较高。
• 财务表现：2017H1营业收入109.58百万，同比增长109.89%；归母净利润25.60百万，同比增长233.75%。
• 风险提示：行业竞争加剧、应收账款坏账、客户集中度高。

4.2 西恩科技 (832908.OC)

• 主营业务：三废资源综合利用，提供固废利用和处理服务，延伸至锂电池回收与再生产。
• 业务模式：全产业链服务，涵盖研发、处理、生产等环节，具备较强的业务联动优势。
• 财务表现：2017H1营业收入193.23百万，同比增长127.06%；归母净利润33.80百万，同比增长766.46%。
• 风险提示：行业竞争加剧、产品价格波动。

4.3 利达股份 (833329.OC)

• 主营业务：废弃饮料包装材料回收、分离、生产再生纸浆和再生塑料颗粒。
• 产业链布局：构建完整的再生料米、再生纸浆、特种纸、复合纸产业链，产品线丰富。
• 财务表现：2017H1营业收入70.09百万，同比增长76.83%；归母净利润20.68百万，同比增长87.62%。
• 风险提示：原材料竞争、政策风险、行业竞争加剧。

总结

新三板环保行业正处于“隐忍蓄力”阶段，虽然当前市场表现平淡，但长期需求正在酝酿。政策和督查执法的双重驱动下，环保产业有望进入黄金发展期。在这一背景下，关注具备技术优势和行业领先的龙头企业及潜力新秀，将有助于把握未来环保产业的发展机遇。