深度报告-20250104-国盛证券-怡和嘉业-301367.SZ-耕耘国内_放眼全球_国产家用呼吸机龙头绘新篇_37页_4mb

报告摘要

怡和嘉业（301367.SZ）首次覆盖分析报告：国产家用呼吸机龙头迎来拐点

公司定位与业务概况

怡和嘉业是国内领先的家用无创呼吸机制造商，产品覆盖家用、医用及耗材领域，2024年推出E5、P5系列呼吸机，产品性能参数与国际龙头相当。公司深耕呼吸睡眠健康领域二十余年，2024年上半年收入占比从2022年的15.3%提升至42.8%，海外市场扩张加速，2024年上半年海外贡献57.2%的收入。

市场机遇与公司优势

全球市场增长：2020年全球家用呼吸机市场规模2709亿美元（CAGR 12.23%），中国市场渗透率低（COPD诊断率26.8%，美国为68.3%），未来扩容空间巨大。
飞利浦退出美国市场：2024年飞利浦因召回事件正式退出美国市场，公司市占率快速提升，2020年全球市占率4.5%（第四名），2022年升至17.7%（第四名）。
技术竞争力：产品呼吸机及面罩参数与国际品牌无显著差异，2024年与瑞思迈、飞利浦齐名，价格更具优势。

财务预测与估值

盈利预测：预计2024-2026年营收分别为892亿、1151亿、1468亿元，同比增长-20.5%、29.0%、27.5%；归母净利润161亿、211亿、276亿元，同比增长-45.9%、31.1%、30.5%。
估值：首次覆盖“买入”评级，2024年PE为35倍，高于可比公司鱼跃医疗（21倍）、美好医疗（30倍）。