20230601-交银国际证券-光伏玻璃行业_成本差距缩小致竞争加剧_盈利拐点将现；首予凯盛新能买入评级_49页_696kb

光伏玻璃行业简析与凯盛新能投资机会

🌐 行业现状

光伏玻璃行业2022年因产能过剩（同比增加60%）致价格暴跌90%，毛利率降至10%。2023-2024年产能增长率将放缓至25%，供需平衡再临拐点。

📈 长期展望

• 全球需求年均增长46%，单玻向双玻、厚片向薄片化趋势明确
• 一线企业毛利率将下移至25%以下；二线优秀企业市占率有望提升

⚙️ 降本路径

• 成本差距缩小：千吨级窑炉普及+原燃料规模化采购+直供气应用
• 技术创新：福莱特推1600吨窑炉，能耗降低10-15%

🔥 凯盛新能亮点企业

• 产能扩张：在产产能从2022年底的4,650吨增至2025年的15,340吨，市占率从5.7%升至11.1%

• 成本优化：单位能耗显著下降，千吨级窑炉率先布局使根据以上假设，预计2023-2025年公司实现营业收入63/101/130亿元，同比增长254%/602%/287%，归母净利润为311/648/1019亿元，同比-240%/+1085%/+572%。[图表数据]

• 产品结构优化：16毫米玻璃占比从2%提升至10%（2025年），单吨净利提升6倍

💼 调整空间

首次目标价HK$885（基于2023年PE165倍），较现价+427%，估值折让约45%（较一线企业）

⚠️ 风险因素

1. 产能投放延迟：审批进度或市场环境恶化
2. 成本控制不及预期：降本措施效果不及预期
3. 非经常性收益占比较高（2022年非经收益占净利润75%）