> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天岳先进 (2631 HK) 总结 ## 核心内容 天岳先进是全球最大的导电型碳化硅（SiC）衬底制造商，2025年市场份额达27.6%，跃居全球第一。公司正处于三重拐点叠加的历史机遇期，包括6英寸向8英寸切换、行业供需反转及盈利拐点到来。公司已进入量价齐升阶段，2Q26毛利率回升至25.4%，预计2026年全年有望扭亏，2027年归母净利润有望增长至4.10亿元。 ## 主要观点 - **行业切换**：全球SiC衬底行业从6英寸向8英寸切换，8英寸单位成本降低约50%，单片产出约为6英寸的2倍，是未来五年的关键竞争要素。 - **市场份额**：公司导电型衬底全球市场份额从2023年的12%提升至2025年的27.6%，成为全球第一，8英寸份额达51.3%。 - **价格趋势**：2025年价格战导致行业普遍亏损，6英寸价格一度跌破成本线。2026年以来，行业供需反转，价格企稳回升，进入涨价周期。 - **成本优势**：公司是三家纯衬底厂商中唯一保持正毛利的，毛利率在2023-2025年分别为17.5%、32.9%、17.1%，显著高于同行。 - **盈利预测**：预计2026年全年归母净利润转正至0.92亿元，2027年进一步增长至4.10亿元，2028年达7.24亿元。 ## 关键信息 ### 8英寸切换与盈利拐点 - 全球器件厂商8英寸项目总投资超1,754亿元，2025年6英寸仍占出货量的90%以上，8英寸为稀缺产能。 - 公司8英寸产能占全球份额51.3%，是唯一具备大规模供应能力的厂商。 - 2026年公司毛利率持续修复，2Q26达到25.4%，季度收入创历史新高。 ### 市场空间与行业前景 - 全球SiC衬底市场预计2030年达664亿元，2024-2030年CAGR为39.0%。 - SiC功率器件市场预计2030年达197.5亿美元，新能源汽车占比超74%。 - 12英寸衬底已实现全球首发并获得头部客户订单，未来可应用于AI先进封装、AR光学等新兴领域。 ### 公司竞争优势 - **技术优势**：公司是全球唯一实现12英寸SiC衬底量产的厂商，2024年11月完成全系列技术攻关。 - **产能优势**：公司上海临港基地一期产能提前两年达成，二阶段扩产规划至2026年底约96万片/年，马来西亚基地建设推进中。 - **成本优势**：公司是三家纯衬底厂商中唯一三年持续正毛利，2025年毛利率17.1%，显著高于天科合达和Wolfspeed。 - **客户优势**：公司已与英飞凌、博世等国际巨头建立合作，客户结构国际化，获“博世全球供应商奖”。 ### 行业价格走势 - 6英寸价格在2025年跌至2,000元/片以下，行业普遍亏损。 - 8英寸价格从“样品价”向“规模价”转变，2025年均价5.3-7.3千元/片，溢价收敛至2.5-3倍。 - 2026年以来，行业进入涨价周期，头部厂商产能利用率超90%，高品质衬底供应紧张。 ### 估值与投资建议 - 首予“买入”评级，目标价82.5港元，潜在升幅28.9%。 - 采用市销率（P/S）作为估值方法，2027年目标市销率10.0倍，对应市值约343.8亿元人民币。 - 公司2027年预测收入34.38亿元，对应每股价值约82.5港元。 ## 风险提示 - **涨价持续性风险**：若2026年下半年需求不足，可能影响价格修复。 - **产能过剩风险**：8英寸产能投放过快可能导致价格承压。 - **良率风险**：8英寸与12英寸良率提升慢于预期将影响毛利率与订单交付。 - **下游需求风险**：新能源车销量放缓、800V平台渗透不及预期、AI资本开支下行可能影响衬底需求。 - **竞争风险**：Wolfspeed重整后可能以低价策略夺回市场份额。 - **地缘与汇率风险**：美国对华半导体出口管制升级，人民币汇率波动影响汇兑损益。 ## 财务预测 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 销售收入（百万人民币） | 1,768 | 1,465 | 2,391 | 3,438 | 4,412 | | 毛利率（%） | 25.9 | 13.1 | 25.8 | 29.9 | 32.5 | | 净利润（百万人民币） | 179.0 | -208.3 | 92.2 | 409.7 | 724.4 | | 净利率（%） | 10.1 | -14.2 | 3.9 | 11.9 | 16.4 | | 市销率（倍） | 15.0 | 18.1 | 11.1 | 7.7 | 6.0 | | 市盈率（倍） | 130.6 | 288.2 | 64.9 | 36.7 | - | ## 投资亮点 - 全球SiC衬底龙头，唯一A+H上市的纯衬底企业。 - 8英寸市场份额全球第一，2026年产能达115万片，销量预计93.2万片。 - 成本优势显著，毛利率高于同行，盈利能力强劲。 - 绑定全球头部器件厂商，客户认证壁垒深厚。 - 12英寸衬底全球首发，技术领先，为未来增长预留空间。