20220309-华安证券-_学海拾珠_系列之八十二_基金可持续性评级的公布与资金流量_17页

基金可持续性评级的公布与资金流量总结

核心内容

本报告分析了晨星公司在2016年3月推出的基金可持续性评级对投资者资金流动的影响。该评级系统将基金分为1至5星，基于基金持仓的ESG评分，通过百分位数排名确定星级。研究发现，投资者对可持续性评级表现出显著的反应，资金更倾向于流入五星基金，流出一星基金，而中间评级（二至四星）对资金流动无明显影响。

主要观点

• 晨星的可持续性评级系统是一个基于公开信息（如股票持仓和ESG评分）的重新包装系统。
• 投资者群体性地将可持续性视为基金的积极属性，且对星级评级反应强烈，而对具体的百分位数和原始得分反应较弱。
• 高可持续性基金的业绩并不优于低可持续性基金，但评级的推出显著影响了投资者的资金分配。
• 投资者更倾向于极端的星级评级，而非中间评级，这与投资者对离散指标的关注一致。
• 投资者对一星和五星基金的反应存在显著的流量不连续性，表明评级的断点对资金流动有明显影响。

关键信息

1. 晨星可持续性评级的推出

• 时间：2016年3月1日。
• 范围：覆盖了超过8万亿美元市值的20,000多只美国开放式基金。
• 评级方式：基于基金持仓的ESG评分，按百分位数排名划分星级，1星为最低，5星为最高。
• 展示方式：在基金页面上，星级以图像形式突出显示，百分位数和原始得分以较小文字显示。

2. 投资者对可持续性评级的反应

• 五星基金：在评级公布后11个月内，资金流入量约占基金规模的4%。
• 一星基金：资金流出量约占基金规模的6%。
• 中间评级：对资金流量没有显著影响。
• 流量不连续性：在评级断点处，资金流量表现出显著的不连续性，表明投资者对极端评级敏感。

3. 投资者对可持续性的理解

• 投资者普遍认为可持续性与公司的环境实践有关，其他如产品、社区、多样性等要素关注度较低。
• 投资者可能基于对“可持续性”概念的先入为主理解，而非具体的评级方法。

4. 数据来源与处理

• 样本：所有有晨星可持续性评级的美国开放式基金。
• 数据频率：按月统计。
• 变量处理：使用标准化流量变量，以控制基金规模对资金流动的影响。
• 统计方法：包括回归不连续性测试，以分析评级断点对资金流动的影响。

5. 回归分析结果

• 五星基金每月资金流入量比三星基金多0.30%。
• 一星基金每月资金流出量比三星基金多0.44%。
• 五星与一星基金之间的差异为0.74%，P值为0.004，表明差异显著。
• 归一化流量变量显著提升了结果的统计意义。

6. 回报分析

• 五星基金的超额收益低于一星基金，表明高可持续性基金并不一定带来更高回报。
• 一星基金的超额收益为1.9%，而五星基金为1.34%，两者之间差异为56个基点。
• 五星基金的回报在某些基准下表现较差，甚至不如一星基金。

市场影响与启示

• 市场影响：投资者对可持续性评级的反应表明，这种信息的突出展示对资金流动有显著影响。
• 启示：研究对国内基金评级体系的规范化和合理化具有指导意义，特别是在如何呈现评级信息和影响投资者行为方面。
• 非理性反应：投资者可能对可持续性评级存在非理性反应，更关注星级而非具体数值，这可能导致市场资金的误配。

风险提示

• 本文结论基于历史数据与海外文献总结，不构成投资建议。
• 投资者需注意，基金的可持续性评级并不一定反映其实际业绩表现。

投资评级说明

• 行业评级：根据未来6个月的投资收益率与沪深300指数的对比，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：根据未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出、无评级。

总结

晨星基金可持续性评级的推出显著影响了投资者的资金流动，五星基金吸引大量资金流入，一星基金则面临资金流出。投资者更倾向于关注星级而非具体评分，这可能表明市场对可持续性存在非理性反应。尽管高可持续性基金的业绩并不优于低可持续性基金，但其星级对投资者行为具有显著影响，这为国内基金评级体系的优化提供了参考。