“学海拾珠”系列之八十二：基金可持续性评级的公布与资金流量-20220309-华安证券-17页_1mb

基金可持续性评级的公布与资金流量总结

核心内容

本文探讨了晨星公司于2016年3月推出的基金可持续性评级对投资者资金流动的影响。研究发现，投资者对可持续性星级评级存在显著的反应，五星基金吸引了资金流入，一星基金经历了资金流出，而中间评级（二星、三星、四星）对资金流动影响不显著。尽管可持续性评级并未带来基金业绩的显著提升，但投资者仍倾向于根据星级评级调整资金分配。

主要观点

• 晨星可持续性评级：基于基金持仓的ESG评分，将基金分为1至5星。该评级系统在2016年3月1日首次发布，覆盖超过2万只基金，资产规模超过8万亿美元。
• 投资者反应：
  • 五星基金在评级公布后11个月内吸引了约4%的基金规模资金流入。
  • 一星基金在评级公布后经历了约6%的基金规模资金流出。
  • 中间评级（二至四星）对资金流量没有明显影响。
• 投资者行为特征：
  • 投资者更关注简单的星级评级，而非详细的可持续性评分或百分位数排名。
  • 星级评级的不连续性测试显示，基金在星级断点附近存在资金流动的不连续性，说明投资者对极端评级反应强烈。
• 可持续性与业绩的关系：
  • 高可持续性基金的业绩并不优于低可持续性基金，甚至有证据表明一星基金的表现优于五星基金。
  • 投资者可能将可持续性误认为是未来高回报的信号，但实证并未支持这一假设。

关键信息

晨星可持续性评级机制

• 五星基金：基金在类别中排名前10%。
• 四星基金：排名在10%至32.5%之间。
• 三星基金：排名在32.5%至67.5%之间。
• 两星基金：排名在67.5%至90%之间。
• 一星基金：排名最低的10%。

投资者对可持续性评级的反应

• 资金流动：五星基金在评级公布后资金流入显著，而一星基金资金流出显著。
• 网站流量：五星基金的网站访问量明显高于其他基金，一星基金最低。
• 投资者认知：多数投资者将可持续性与环境实践相关联，其他如产品、社区、多样性等要素关注度较低。
• 评级对市场的影响：投资者对评级的反应是基于其显示方式，而非实际业绩或基本面变化。

数据与分析方法

• 样本范围：涵盖所有有晨星可持续性评级的美国开放式基金。
• 变量定义：
  • 资金流量：每月资金流入/流出与上月基金规模（TNA）的比率。
  • 归一化流量：控制基金规模影响，以百分位数为基础计算。
• 分析方法：
  • 回归不连续性测试（RDD）：用于分析评级断点附近的资金流动变化。
  • 控制变量：包括前一个月的回报率、基金规模、费率、基金年龄等。
• 结果验证：
  • 剔除评级公布前的影响，确认评级本身对资金流动有显著影响。
  • 检查不同基金类别中的资金流动模式，确认结果的稳健性。

对国内市场的启示

• 评级体系对比：国内可研究定量与定性评级对资金流量的影响。
• 投资者行为：可能对评级产生非理性反应，因此需规范和合理化国内三方基金评价机构的评级体系。
• 可持续性定义：国内投资者可能对“可持续性”有不同理解，需明确统一的定义。

风险提示

• 本文结论基于历史数据和海外文献，不构成投资建议。
• 投资者需注意评级可能带来的非理性行为，以及评级与实际基金表现之间的潜在脱节。

图表说明（摘要）

• 图表1：展示可持续性评级公布前后资金流动的变化。
• 图表2：晨星网站上的可持续性评级展示方式。
• 图表3：投资者对可持续性要素的理解调查。
• 图表4：描述性统计结果，展示评级公布前后基金的流量、规模、访问量等数据。
• 图表5：显示“晨星可持续性评级”和“晨星星级评级”的搜索兴趣变化。
• 图表6：资金流量对可持续性评级的反应，显示星级评级对流量有显著影响。
• 图表7：按可持续性百分位数划分的资金流量。
• 图表8：围绕可持续性评级断点的资金流量回归不连续性测试结果。
• 图表9：累计资金流量变化，显示评级公布前后资金流动趋势。
• 图表10：按月划分的资金流量，显示评级公布后资金流动的显著变化。
• 图表11：基于星级评级的基金回报表现，显示五星基金回报低于一星基金。

总结

晨星的可持续性评级系统显著影响了美国基金投资者的资金流动，但这种影响并非源于基金的实际业绩，而是由于投资者对星级评级的偏好。研究强调了评级呈现方式对投资者行为的重要影响，同时也提醒投资者注意可能存在的非理性反应。对于国内市场，该研究提供了关于如何优化基金评级体系、提升投资者理性决策的参考价值。