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报告摘要

公司跟踪总结：中国能建吸收合并葛洲坝

核心内容概述

2021年9月26日，中国能建（601868.SH）公告发行A股股份换股吸收合并中国葛洲坝集团股份有限公司，标志着公司正式回归A股市场。此次合并是通过换股方式实现，1股葛洲坝股票转换为4.4337股中国能建A股股票。合并后，中国能建集团成为控股股东，持股比例达45.06%，国新控股和诚通金控分别持股4.87%和1.25%，原葛洲坝其他股东持股27.99%，内资A股合计占比77.78%。此次换股吸收合并后，公司A股股本为3,242,872.7636万股，其中1,167,076.7272万股于2021年9月28日起上市交易，发行价格为1.96元/股，市盈率为12.38倍。

主要观点

事件意义重大：公司通过换股吸收合并葛洲坝，实现A股上市，标志着公司战略重组的完成，进一步增强其市场影响力和资源整合能力。
业绩表现亮眼：2021年上半年，公司实现营业收入1415.46亿元，同比增长34.04%；归母净利润23.54亿元，同比增长165.74%，主要受益于疫情控制、项目进度恢复及部分大额项目进入高峰期。
盈利能力提升：毛利率和净利率分别提高至12.19%和3.09%，显示出公司运营效率和盈利能力的显著改善。
新签订单增长显著：公司完成新签合同4,832.89亿元，同比增长58.2%。其中，工程设计业务增长最快，达60.62%；勘测设计及咨询业务则略有下降，同比下降2.81%。
资产负债率下降：公司资产负债率降至70.4%，同比下降3.05个百分点，显示财务结构优化。
现金流管理需关注：尽管净利润增长显著，但经营活动现金流净额为-110.11亿元，同比增长17.85%，主要因合同资产与贸易应收款增加及经营性支出上升。

关键信息

财务数据

2020年营业收入：2703.28亿元，同比增长9.32%
2020年归母净利润：46.71亿元，同比下降8.64%
2021H1营业收入：1415.46亿元，同比增长34.04%
2021H1归母净利润：23.54亿元，同比增长165.74%
2021H1毛利率：12.19%，同比提高0.17%
2021H1净利率：3.09%，同比提高1%
2021H1资产负债率：70.4%，同比下降3.05%
2021H1经营活动现金流净额：-110.11亿元，同比增长17.85%
2021H1无形资产：649.13亿元，同比增长121.92%

业务发展

新签订单：2021年上半年新签合同4,832.89亿元，同比增长58.2%
业务结构：工程设计业务贡献最大，新签合同4,703.85亿元，同比增长60.62%
员工规模：公司员工人数为11.783万人

投资建议

评级：推荐（首次评级）
预测利润：预计2021年归母净利润为57.67亿元，2022年为66.80亿元
风险提示：
- 应收账款回收不及预期
- 新签订单落地不及预期
- 固定资产投资下滑

分析师信息

龙天光
- 行业：建筑、通信
- 联系方式：021-20252646
- 邮箱：longtianguang_yj@chinastock.com.cn
- 登记编码：S0130519060004
钱德胜
- 行业：建筑
- 联系方式：021-20252621
- 邮箱：qiandesheng_yj@chinastock.com.cn
- 登记编码：S0130521070001

评级标准

行业评级：
- 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
- 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
- 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
- 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上
公司评级：
- 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
- 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10% - 20%
- 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
- 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

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