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国内经济或进入“暂时性衰退”，“政策底”若现建议逢高减仓

核心内容总结

一、策略观点及投资建议

1. 经济趋势

   • 国内经济或将由“类滞胀”阶段进一步迈向“暂时性衰退”阶段，主要受PPI见顶回落、中长期企业贷款下行压力及CPI未能显著抬升等因素影响。
   • 与2018年“需求收缩”导致的经济下行不同，当前经济下行本质为“有效供给不足”，因此“国内经济衰退”可能为暂时性。

2. 政策与市场底

   • “政策底”或将在11月中共十九届六中全会后显现，但“政策底”不等于“市场底”。
   • 从历史经验看，政策底往往伴随估值底，随后才是经济底、盈利底和市场底，因此即便“政策底”出现，市场仍可能仅反弹，而非反转。
   • 建议投资者在“政策底”出现后，逢高减仓，以防范进一步探底风险。

3. 行业配置建议

   • 主线配置：具备成长属性的周期行业，包括新能源（光伏、风电、储能、核能）、电池（负极、电解液、正极材料）、军工及机械设备（工业母机、造船、油服设备）。
   • 次配置：消费类品种，如小家电、食品饮料、服装、农产品等，受益于“消费降级”与“双十一”带来的消费驱动。

二、市场表现回顾

1. 全球疫情动态

   • 全球新增确诊增速加快，多国疫情出现恶化，尤其美国、越南、法国等地。
   • 新冠口服药Paxlovid的最新研究结果显示可降低非住院患者住院或死亡率高达89%。

2. A股市场表现

   • 上证指数下跌1.57%，深证指数微涨0.08%，沪深300下跌1.35%，中小板指下跌0.81%，创业板指下跌0.28%。
   • 行业分化明显，农林牧渔、电子、通信、传媒、国防军工等板块领涨，而公用事业、采掘、化工、钢铁、休闲服务等板块领跌。
   • 两融资金净流出，场内基金净额变动为-15亿元，显示市场情绪偏弱。

3. 港股市场表现

   • 恒生指数下跌2%，恒生国企指数下跌0.45%。
   • 港股行业分化显著，商业贸易、新能源、军工等行业领涨，而房地产、有色金属、化工、钢铁等板块跌幅较大。
   • 港股通近30日净流入275亿港元，显示外资对港股风险偏好有所上升。

三、指数估值与盈利预期

• 估值：中小盘指数整体估值较低，而恒生指数与内地中小盘指数ERP显著高于历史均值。
• 盈利预期：A股各指数2021年EPS预测同比增速下降，但内地中小盘指数盈利预期增速优于大盘指数。
• ERP走势：中证500、中证1000、科创50指数ERP均高于历史均值，其中中证500ERP已显著高于“1倍标准差上限”。

四、资金面观察

1. 利率走势

   • 上周十年期国债收益率下行8.2BP至2.891%，两年期国债收益率下行6.7BP至2.519%。
   • （10Y-2Y）利差收窄1.5BP至37.2BP。
   • SHIBOR利率和银行间质押式回购加权利率均下行，显示市场流动性偏紧。

2. 外资与内资动向

   • 外资：近30日陆股通净流入374亿元，环比下降；净买入TOP5行业为电子、化工、休闲服务、农林牧渔、食品饮料。
   • 内资：两融资金净流出37.65亿元，环比改善；净买入TOP5行业为电气设备、国防军工、汽车、机械设备、公用事业。
   • 资金集中度：内外资集中度有所下降，内资集中度下行趋势更为明显。

3. 资金流向

   • 外资偏好与定价权占优行业包括家用电器、电气设备、食品饮料、休闲服务、医药生物。
   • 内资偏好与定价权占优行业包括非银金融、电子、医药生物、有色金属、化工。

五、全球市场表现

1. 全球股指

   • 上周全球主要经济体指数涨多跌少，法国CAC40领涨。
   • 恒生指数跌幅最大，欧美日等国指数均有所上涨。

2. 大宗商品

   • 天然气价格表现强势，受能源短缺和需求反弹影响。
   • 有色金属价格下跌，锌、铜、铝等价格持续调整，铁矿石需求预期不佳。

关键信息

• 经济预期：国内经济或将进入“暂时性衰退”，但与2018年不同，其本质为“有效供给不足”。
• 市场策略：建议投资者在“政策底”出现后逢高减仓，关注防御性行业及具备成长属性的周期行业。
• 资金动向：外资与内资均有所谨慎，资金集中度下降，偏好与定价权占优行业有所分化。
• 行业表现：A股和港股市场均呈现分化，消费与周期板块表现较好，而部分传统行业如钢铁、化工等表现较差。
• 政策动态：11月中共十九届六中全会可能带来“政策底”信号，同时“双碳”政策、新能源汽车、互联网监管等政策对市场有重要影响。

风险提示

• 政策效果不及预期
• 内驱正循环被“打断”