20161019-兴业研究-评2016年9月货币信贷数据_总量与结构的双重改善_12页_831kb

2016年9月货币信贷数据总结

核心内容

2016年9月，中国货币信贷数据呈现出总量与结构的双重改善趋势。新增人民币贷款和新增社会融资规模均高于市场预期，M1与M2同比增速差距继续收窄，反映出货币政策的稳健性和经济运行的结构性调整。

主要观点

1. 贷款结构显著改善

• 新增贷款总量：2016年9月新增人民币贷款1.22万亿元，超出市场预期的1万亿元，与预测值1.1万亿元接近。
• 信贷投放节奏：前9个月贷款占比约为78.2%，与2010至2015年的历史水平（78.5%-84.5%）相当，表明金融机构信贷投放节奏依然有序。
• 居民中长期贷款：9月新增居民中长期贷款5741亿元，环比增长455亿元，继续走高，主要受楼市余温影响。
• 企业贷款恢复增长：企业中长期贷款新增4466亿元，环比增长4546亿元，主要得益于地方债发行规模的减少，地方债置换对企业贷款的冲击减弱。
• 票据融资：9月新增票据融资环比下降801亿元，至1434亿元，与票据贴现利率上行至2.38%（较8月提高0.04%）密切相关。

2. 社会融资规模符合预期

• 社会融资总量：9月新增社会融资规模1.72万亿元，与预测值基本一致。
• 外币去杠杆：外币贷款减少488亿元，显示市场仍存在较强的贬值预期，外币去杠杆过程仍在继续。
• 直接融资：企业债券及股权融资规模微降100亿元，但总体保持平稳增长。
• 未贴现票据融资：9月未贴现票据融资规模减少2237亿元，降幅较8月扩大，反映出经济下行压力较大，企业融资意愿减弱。
• 社融与M2增速：社会融资存量同比增长12.5%，M2同比增长11.5%，均低于政策目标（M2目标为13%），但若考虑地方债影响，信用扩张速度仍较快，货币政策不偏紧。

3. M1与M2倒剪刀差继续收窄

• M1增速：9月M1同比增长24.7%，较8月下降0.6%，主要受季节性因素、地方债发行减少及房地产销售增速放缓影响。
• M2增速：9月M2同比增长11.5%，较8月提高0.1%，但增速仍低于政策目标。
• 倒剪刀差：M1与M2之间的倒剪刀差继续收窄，显示货币流动性有所改善。
• 同业存款影响：9月同业存款大幅下降超过1万亿元，导致M2同比增速回升乏力。
• 救市影响消退：随着去年救市资金到期及债市去杠杆的影响逐渐减弱，M2同比增速有望继续反弹。

关键信息

• 新增贷款：2016年9月新增人民币贷款1.22万亿元，前值9487亿元，市场预期1万亿元，预测值1.1万亿元。
• 社会融资规模：新增社会融资规模1.72万亿元，前值1.47万亿元，市场预期1.39万亿元，预测值1.7万亿元。
• M1与M2增速：9月M1同比增长24.7%，M2同比增长11.5%，倒剪刀差继续收窄。
• 地方债影响：地方债发行规模减少，对信贷投放和M1增速的影响减弱。
• 楼市调控：9月底至“十一”黄金周期间，21个城市出台楼市调控政策，可能抑制居民购房需求，减缓居民贷款增长。

数据图表说明

• 图表1：前9个月贷款占比，显示信贷投放节奏与历史水平相当。
• 图表2：贷款结构，突出居民中长期贷款和企业贷款的改善。
• 图表3：楼市余温推升居民中长期贷款，反映房地产市场对信贷的拉动作用。
• 图表4：票据融资与贴现率，显示票据利率上行对融资规模的影响。
• 图表5：社会融资结构，展示外币贷款和直接融资的变化。
• 图表6：工业增加值与未贴现票据融资的关系，反映经济下行压力。
• 图表7：社融与M2同比增速仍低于政策目标，显示政策空间尚存。
• 图表8：社融与地方债余额同比，显示信用扩张速度较快。
• 图表9：M1与M2倒剪刀差收窄，反映货币流动性改善。
• 图表10：M1环比的季节性特征，显示9月M1环比下降为常态。
• 图表11：地方债置换对M1增速的影响减弱，显示地方债对货币流动性的拉动作用减弱。
• 图表12：9月同业存款大幅下降，影响M2增速回升。

总结

2016年9月，货币信贷数据显示出总量与结构的双重改善，新增贷款和融资规模均高于预期，M1与M2倒剪刀差收窄。贷款结构方面，居民中长期贷款持续增长，企业贷款恢复正增长，主要受益于地方债发行减少和票据利率上行。社会融资规模保持平稳，但未贴现票据融资规模缩减，反映经济下行压力。M2增速虽低于政策目标，但受救市影响消退，预计未来有望反弹。整体来看，货币政策仍保持稳健，信用扩张速度较快，经济结构逐步优化。