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外需环比下滑，期待新一轮增量政策

——宏观周报（4月14-18日）

一、核心内容概述

本报告分析了2025年4月14日至18日的国内外宏观经济形势，指出当前外部环境更加复杂严峻，市场对新一轮增量政策的期待增强。报告从需求端、生产端、物价、财政与投资、货币流动性、海外宏观等多维度展开，重点强调稳就业、稳外贸、扩内需、稳预期的“三稳一扩”政策方向。

二、国内宏观分析

1. 需求端

• 消费：

  • 地铁客运量增速放缓，同比-0.49%，环比-2.57%。
  • 国内航班执行架次环比+1.53%，同比+1.22%。
  • 汽车零售表现较好，4月上半月乘用车厂家零售日均销量同比+4.8%，批发日均销量同比+13.7%。
  • 果蔬价格波动较大，重点监测蔬菜平均批发价下跌3.77%，水果平均批发价上涨0.35%，苹果期货价大幅上涨9.63%。
  • 鸡蛋价格周环比上涨1.97%。

• 外需：

  • 高频数据显示外需同环比均有所下滑。
  • 波罗的海干散货指数（BDI）4月均值为1368.5，环比-10.8%，同比-20.9%，本周环比再降13.2%。
  • 中国出口集装箱运价指数（CCFI）4月均值为1105，环比-5.2%，同比-7.08%。

2. 生产端

• 钢铁行业：

  • 高炉开工率平均为83.34%，环比+2.28%，同比+4.24%。
  • 焦炉开工率73.02%，同比+8.43%。
  • 螺纹钢开工率41.63%，同比+1.89%。

• 化工行业：

  • 纯碱开工率87.55%，同比+1.8%。
  • PTA产量前三周平均达136.87万吨，同比+8.8%。
  • PTA开工率78.4%，同比+3.89%。

三、物价表现

• CPI：

  • 猪肉价格延续上涨，周度环比+0.14%，生猪期货结算价+1.55%。
  • 果蔬价格波动明显，蔬菜价格下跌3.77%，水果价格上涨0.35%。
  • 鸡蛋价格周环比上涨1.97%。

• PPI：

  • 原油价格快速回升，WTI和布伦特原油分别上涨2.73%和2.68%。
  • 黑色系商品价格走势转升，焦煤+0.32%，焦炭+0.87%，铁矿石+0.53%，螺纹钢+0.11%。
  • 有色产品铜和铝价格上涨，水泥和玻璃价格仍下行。

四、财政与投资

• 财政数据：

  • 2025年一季度财政收支较1-2月改善，地方政府专项债同比多增3200亿元，国债同比多增1.2万亿元。
  • 财政支出增速提升，预计二季度政府债发行和财政将进一步加力。

• 投资情况：

  • 1-3月狭义基建投资增速5.8%，水利投资为主要支撑。
  • 水泥发运率提升，石油沥青开工率低位运行，反映基建投资结构变化。
  • 房地产投资累计同比增速降至-9.9%，施工面积增速降幅扩大，新开工和竣工面积降幅收窄，但相关支持政策尚未全面落地。

五、货币与流动性

• 公开市场逆回购净投放3338亿元，货币市场利率小幅上行后回落。
• SHIBOR007和DR007分别收于1.6540%和1.6925%，均上行4BP。
• 国债收益率曲线上移，30年期国债收益率升至1.9042%，10年期基本持平，1年期升至1.4300%。
• 同业存单发行利率与上周基本持平，1年期国有银行同业存单发行利率为1.75%。

六、海外宏观分析

• 关税谈判：

  • 特朗普政府仍在与各国就大规模关税进行谈判，但进展不大，市场对贸易战影响仍存担忧。
  • 加州对特朗普政府滥用IEEPA提出诉讼。

• 美联储政策：

  • 鲍威尔表示需等待更多数据决定是否降息，现阶段不救市，引发特朗普不满，威胁提前解职。
  • 美国3月零售销售环比+1.43%，名义同比+4.60%，实际同比+2.15%，主要受益于关税前居民抢购。

• 经济数据：

  • 美国费城和纽约联储PMI资本开支预期大幅下滑，分别降至2.0%和1.6%。
  • 新开工私人住宅年化降至132.4万户，地产投资对经济拉动有限。
  • 欧元区3月HICP同比降至2.2%，核心同比降至2.4%，接近欧央行通胀目标，未来或进一步降息。

七、风险提示

• 政策落地不及预期的风险。
• 消费者信心恢复不及预期的风险。

八、分析师信息

• 张迪：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 詹璐：宏观经济分析师，联系方式：0755-8345-3719，zhanlu@chinastock.com.cn
• 聂天奇：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，nietianqi_yj@chinastock.com.cn
• 吕雷：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7780，lvlei_yj@chinastock.com.cn
• 赵红蕾：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7606，zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn
• 于金潼：宏观经济分析师，联系方式：186-5320-7096，yujintong_yj@chinastock.com.cn
• 研究助理：铁伟奥

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