20221114-开源证券-北交所首次覆盖报告_宽体自卸车行业带头人_国内露天煤矿增产带动2022前三季度业务量释放_16页_2mb

同力股份（834599.BJ）详细总结

核心内容概览

同力股份成立于2004年，是国内首批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业。公司主要产品包括TL85、TL87、TL88、新能源等系列非公路宽体自卸车，以及TLD系列非公路矿用自卸车、坑道车等。2022年11月14日，北交所首次发布投资评级，给予“买入”评级。公司2022年前三季度营收达40.13亿元，同比增长43.92%，归母净利润达35,182.89万元，同比增长42.44%。

主要观点

• 行业地位：公司是国内非公路宽体自卸车行业带头人，产品覆盖露天煤矿、金属矿、建材矿及大型水电工程等多个领域。
• 业务结构：公司产品以自卸车为主，贡献超过90%的收入，且毛利率保持在18%左右，较为稳定。
• 市场拓展：国内露天煤矿持续扩产带动自卸车业务增长，同时海外市场销售也在持续增长。
• 产品优势：非公路宽体自卸车相比非公路矿用自卸车和公路自卸车，具有更高的购置经济性和运营效率，每吨载重量价格较低，约为1.5万元。
• 技术发展：公司积极研发新能源、纯电动及无人驾驶产品，推动绿色矿山和智能矿山的发展。
• 募投项目：公司募投项目已具备试生产条件，预计新增TL87、TL88、TLD110系列产能，为业务扩张提供支持。

关键信息

财务表现

• 2022Q1-Q3营收：40.13亿元，同比增长43.92%。
• 2022Q1-Q3归母净利润：35,182.89万元，同比增长42.44%。
• 毛利率：17.37%，略有下滑。
• 净利率：8.75%，同比下降0.19pcts。
• EPS：预计2022-2024年分别为0.98、1.10、1.22元/股。
• PE估值：对应2022-2024年分别为7.1、6.3、5.7倍。
• 总市值：31.36亿元。
• 流通市值：14.54亿元。
• 总股本：4.53亿股。
• 流通股本：2.10亿股。
• 近3个月换手率：16.14%。

业务与市场

• 自卸车业务：公司自卸车业务在2022年前三季度占收入的90%以上，主要受益于国内露天煤矿扩产及海外市场增长。
• 产品结构：公司主要产品为TL87、TL88、TLE90等系列，其中TLE90系列为纯电动非公路宽体自卸车，获2022中国工程机械年度产品TOP50“新能源金奖”。
• 销售模式：公司采用经销和直销两种销售模式，客户集中度适中，前五大客户合计收入占比为48.14%。
• 客户分布：2022H1前两大客户合计占比为21.14%和14.76%，分别为内蒙古同励泓泰工程机械有限公司和新疆世创伟业汽车销售服务有限公司。

发展前景

• 行业增长：非公路宽体自卸车作为我国首创产品，预计未来几年将随着露天煤矿渗透率提升和市场需求增长而快速发展。
• 绿色与智能转型：公司正致力于绿色矿山建设，推广纯电动产品，并推进无人驾驶技术的研发。
• 产能扩张：募投项目已具备试生产条件，预计新增非公路自卸车TL87系列、TL88系列年产能分别为3000台，全路面矿用车TLD110系列年产能500台。

风险提示

• 行业波动风险：工程机械行业受宏观经济影响较大，存在市场波动风险。
• 应收账款风险：公司应收账款余额较大，可能影响现金流和财务健康。

估值与可比公司

• PE估值：公司2022年PE为7.1倍，低于可比公司均值15倍。
• 可比公司：包括徐工机械（000425.SZ）、三一重工（600031.SH）、柳工（000528.SZ）等。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为4.45亿元、4.98亿元、5.50亿元，对应EPS分别为0.98元、1.10元、1.22元/股。

总结

同力股份作为非公路宽体自卸车行业的领先企业，凭借其在露天煤矿等领域的广泛应用及持续的产能扩张，展现出良好的增长潜力。公司产品在购置成本和运营效率方面具有明显优势，未来有望受益于行业渗透率提升和绿色矿山、智能矿山的发展趋势。尽管存在一定的市场波动和应收账款风险，但其估值较低，具备较高的投资吸引力。