2018-清科2012年第三季度项目估值专题调研分析报告_4页_312kb

清科观察：一级市场估值趋近合理

核心内容概述

2012年，随着中国经济增速放缓及二级市场持续低迷，中国一级市场估值也出现下降趋势。清科研究中心通过调研数百家活跃的VC/PE机构，发现当前一级市场平均市盈率在7.5倍至12.5倍之间，其中85%的机构认为5倍至10倍为较为合理的估值区间。结合中证指数显示的沪深A股平均市盈率（约13倍），研究认为一级市场估值已趋近合理。

主要观点

• 一级市场估值趋近合理：多数VC/PE机构认为当前一级市场估值已接近合理水平，尤其在整体市场环境下，平均市盈率处于相对合理的区间。
• 战略新兴行业估值较高：尽管整体估值合理，但部分战略新兴行业（如TMT、金融、生物医疗、清洁技术等）仍获得高于二级市场的估值，这主要得益于其高成长性及买方的高需求。
• 议价能力影响估值：VC/PE机构的议价能力在项目估值中起关键作用，不同背景的机构（如国有背景、券商直投）具有不同的议价优势，品牌效应也显著影响其议价能力。
• 行业前景决定估值合理性：即使二级市场估值较高，若机构看好行业前景，仍可能接受较高的估值。例如，生物医疗行业虽然二级市场市盈率高，但因其前景乐观，机构仍认为其估值合理。
• 投资策略建议：清科研究中心建议VC/PE机构在经济调整期应转向“精耕细作”，同时关注一、二级市场，寻找优质早期项目和被低估的二级市场公司。

关键信息

一、一级市场估值现状

• 参与调研的VC/PE机构中，近七成认为一级市场平均市盈率在7.5倍至12.5倍之间。
• 85%的机构认为5倍至10倍为合理市盈率区间。
• 一级市场估值与二级市场（A股平均市盈率约13倍）相比已趋近合理。

二、高估值行业分析

• 行业分布：战略新兴行业如TMT、金融、生物医疗、清洁技术等获得较高估值。
• 议价能力：这些行业项目公司具有较高的议价能力，主要由于买方集中且项目稀缺。
• 相关性：高议价能力与一级市场估值高于二级市场之间存在显著正相关（R = 0.698），但并非完全决定性因素。

三、影响估值的其他因素

1. VC/PE机构议价能力：不同背景的机构在定价过程中具有不同的议价能力，品牌效应是重要因素。
2. 行业前景判断：即使二级市场估值较高，若机构认为行业前景乐观，仍可能接受该估值。
3. 二级市场趋势：部分行业（如生物医疗）二级市场估值长期稳定，说明市场对其认可度较高。

四、投资策略建议

• 关注一级市场优质项目：寻找具有成长潜力的早期项目进行投资。
• 布局二级市场低估标的：通过定向增发等方式进入被低估的行业公司。
• 投资案例：2012年前三季度VC/PE机构投资定向增发案例共41起，总投资金额达25.81亿美元。

结论

清科研究中心指出，当前一级市场估值整体趋近合理，但部分战略新兴行业仍保持较高估值，这与买方集中、项目稀缺及行业前景乐观等因素有关。建议VC/PE机构在投资过程中兼顾一、二级市场，采取更加精细化的投资策略，以应对经济调整期的挑战并抓住潜在机会。