20140910-光大证券-食品饮料_白酒产业并购重组系列报告之一-从帝亚吉欧成长史看白酒行业并购整合大有前途_25页_1mb

从帝亚吉欧成长史看白酒行业并购整合大有前途

核心内容

本报告通过分析帝亚吉欧（Diageo）的成长历程，揭示了并购整合在酒类行业中的关键作用，并指出中国白酒行业存在并购整合的潜力和动力。帝亚吉欧的成功经验表明，通过并购整合优势品牌、降低运营成本、提升盈利能力，可以实现企业的长期稳定增长。中国白酒行业当前集中度偏低，存在较大的提升空间，未来三年将是并购重组的黄金期。

主要观点

1. 帝亚吉欧的成长关键在于并购与整合：

   • 帝亚吉欧成立于1997年，由Grand Metropolitan和Guinness合并而来。
   • 并购后，帝亚吉欧的运营费用率由44%下降至31%，净利率由8.0%提升至22.7%。
   • 并购策略以品牌整合为核心，而非单纯追求规模扩张，形成了具有持久竞争壁垒的品牌组合。

2. 中国白酒行业具备并购整合的动因和效益提升空间：

   • 2013年，14家白酒上市公司整体收入占比仅为20%，前两大龙头仅占11%，说明行业集中度偏低。
   • 非上市酒企平均毛利率为65%，净利率为12%，缺乏规模效应和协同效应。
   • 区域酒企全国化难度较大，异地并购有助于降低运营费用，提高效率。
   • 白酒行业未来3年将迎来并购重组的黄金期。

3. 并购重组有助于提升白酒板块估值和盈利预期：

   • 并购重组将推动白酒板块的估值提升。
   • 建议继续加仓茅台、五粮液、洋河股份等龙头企业，以及区域大众价位龙头如山西汾酒、金种子酒、古井贡酒、顺鑫农业。

4. 风险提示：

   • 若宏观经济疲软，白酒行业短期盈利能力提升空间有限。

关键信息

• 帝亚吉欧：1997年由Grand Metropolitan和Guinness合并成立，是全球最大的洋酒公司之一，拥有17个世界顶级酒类品牌。
• 并购策略：帝亚吉欧注重品牌整合而非规模扩张，通过收购区域市场龙头品牌，实现全球布局和规模经济效应。
• 盈利能力提升：合并后，帝亚吉欧的净利率显著提升，主要得益于费用率下降和资源利用效率提高。
• 中国白酒行业现状：
  • 截至2013年，我国白酒企业数量达1423家，其中上市公司仅14家，行业集中度偏低。
  • 区域酒企主要依赖本地市场，难以形成全国性品牌，盈利能力受限。
  • 茅台、五粮液等高端品牌缺乏中低端市场布局，中小酒企难以进入中高端市场。
• 建议：重点关注茅台、五粮液、洋河股份等龙头企业，以及区域酒企如山西汾酒、金种子酒、古井贡酒、顺鑫农业等。

并购案例与效果

帝亚吉欧并购历程

• 1997-2000年：出售非酒类业务，如Pillsbury和Burger King，以减少现金流压力，同时收购食品和饮料业务。
• 2001年：收购Seagram，使Diageo在北美高端酒市场占据25%份额，北美市场占其高端酒业务的35%。
• 2005年：收购Glenmorangie、Ursus Vodka、The Chalone Wine Group等，扩展全球市场布局。
• 2006-2013年：继续收购全球各地的区域品牌，如Smirnoff、水井坊等，提升品牌组合和市场影响力。

保乐力加并购历程

• 1975年：由保乐公司和利加公司合并成立。
• 2001年：与帝亚吉欧共同收购Seagram，成为世界第二。
• 2005年：收购联合多美，进一步巩固行业地位。
• 2008年：收购Vin & Sprit AB，获得Absolut Vodka品牌，提升品牌多样性。

并购对业绩的影响

• 帝亚吉欧：并购对销售额和利润的影响相对较小，但显著降低了费用率，提升了净利率。
• 保乐力加：并购提升了盈利能力，尤其是2001年收购Seagram后，营业利润率和净利率明显改善。

未来展望

• 中国白酒行业集中度偏低，资源分布零散，效率低下。
• 区域酒企需通过并购实现全国化布局，提升盈利能力和市场竞争力。
• 白酒行业未来三年将进入并购重组的黄金期，预计行业集中度将显著提升。
• 并购重组将推动白酒板块估值提升，盈利预期增强。

投资建议

• 推荐买入：茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、金种子酒、古井贡酒、顺鑫农业。
• 风险提示：宏观经济疲软可能限制行业盈利能力提升。

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