20210715-光大证券-2021年7月MLF操作点评_稳健货币政策取向没有发生改变_4页_306kb

总量研究总结

核心内容

本报告围绕2021年7月中国人民银行开展的MLF（中期借贷便利）操作和逆回购操作展开分析，强调了稳健货币政策取向未发生改变。报告指出，此次操作旨在维护银行体系流动性合理充裕，而非转向宽松政策。

主要观点

1. 货币政策操作分析

• 人民银行在当日进行了1000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作，MLF和公开市场逆回购利率均维持不变。
• 降准操作后，部分投资者误判货币政策取向为宽松，但MLF利率未变，说明此次操作为常规流动性管理，稳健货币政策仍处于主导地位。
• 降准释放的流动性不足以完全对冲后续MLF到期压力及政府债券发行和税收因素带来的流动性扰动。

2. 市场预期与政策透明度

• 尽管央行已明确降准的目的和考虑，但市场预期依然发散，显示出投资者对政策信号的理解存在偏差。
• 报告认为，市场存在一些“执念”，如通过基础货币投放量或央行资产负债表规模来评判货币政策效果，这种看法是错误的。
• 另一方面，市场过度依赖流动性数量来揣测利率走势，忽略了流动性只是影响利率的众多因素之一，非决定性因素。

3. 政策信号与利率指引

• 央行已明确OMO（公开市场操作）利率和MLF利率分别为短期和中期政策利率，致力于引导市场利率围绕政策利率中枢波动。
• 投资者应关注政策利率是否变化，而非过度关注流动性数量或市场利率的时点值。

关键信息

• MLF操作量：1000亿元，符合市场预期。
• MLF利率：1YMLF利率维持在2.95%不变。
• 降准影响：降准释放流动性不足以抵消后续的MLF到期压力和政府债券发行带来的流动性冻结。
• 市场预期问题：市场对降准的解读存在偏差，部分投资者将其视为超出传统货币政策范畴的举措，缺乏依据。
• 政策透明度提升：近年来央行在政策透明度和预期引导方面做了大量工作，以促进市场行为与宏观经济目标一致。

风险提示

• 不理性的预期：可能导致市场快速波动，影响资产价格和投资决策的稳定性。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070 / weiwx@ebscn.com

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其他说明

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