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文档总结

核心内容概述

本报告由BNP Paribas多个分支机构及Turk Ekonomi Bank A.S.的EM策略团队发布，内容聚焦于新兴市场（EM）在2017年5月的表现及未来展望，涉及中国、CEEMEA、拉美等地区的市场动态和投资建议。

主要观点

• EM市场表现：5月对EM市场来说是一个挑战性月份，全球EM市场因中国流动性收紧和美国、巴西的政治发展而波动。尽管我们预期EM资金流将很快回归，但未来几个月的前景较为严峻，尤其是2018年及以后，随着美联储和欧洲央行可能缩减资产负债表，EM资产表现面临更大风险。
• 中国：Bond Connect方案：中国央行（PBoC）和香港金融管理局（HKMA）联合宣布了长期期待的“债券通”（Bond Connect）计划。该计划将首先实施“北向通”，仅限于银行间债券市场。此方案是对现有“直接债券通”（Direct CIBM）计划的补充，旨在吸引新的海外投资者进入中国资本市场，并为纳入全球EM指数做准备。
• CEEMEA：汇率与利率策略：由于利润被压缩，EM投资组合现在显得更加脆弱。我们建议买入2000万欧元的EURPLN看涨价差（1x1, 4.30/4.25），并预计欧元将进一步走强，而CEEMEA地区的货币将面临贬值压力。
• 巴西：利率与外汇策略：我们建议接收DI Jan18（巴西利率互换），因为当前利率的收益风险回报具有吸引力。此外，巴西央行通过增加外汇掉期储备来干预市场，防止金融市场进一步动荡。
• 墨西哥：市场动态：非居民在墨西哥公共债务市场的份额略有下降，但仍在国际储备的64.8%左右。我们建议对USDARS进行做空操作，并对墨西哥比索（BRL）进行多头操作。

关键信息

投资建议

• Receive DI Jan18：预期收益率为10.02%，目标为9.30%，止损为10.63%。
• Sell USDARS via 1-month NDF：预期收益率为16.13%，目标为15.65%，止损为16.53%。
• Buy 2m EURPLN call spread (1x1, 4.30/4.25)：买入价为35 bp，最大赔付比例接近4:1。

市场动态

• 中国流动性收紧：中国央行可能不会进一步收紧流动性，以避免对本地金融市场和信心造成过大压力。近期商品价格趋于稳定或反弹，如原油、铜和黄金。
• 巴西政治局势：巴西总统面临弹劾压力，社会安全改革计划被推迟。市场对美元兑雷亚尔（USDBRL）的波动性有所上升。
• 拉美市场：墨西哥和巴西的通胀数据及政策动向是关注重点。预计墨西哥央行将削减政策利率，巴西通胀可能继续放缓。

历史季节性

• EM FX季节性：过去七年中，EM外汇在5月普遍表现不佳，与年初的强劲表现形成对比。
• EM主权债券季节性：同样，EM主权债券在5月的月度变化率也呈负趋势。

技术分析与市场工具

• 外汇干预工具：巴西央行通过增加外汇掉期储备来干预市场，稳定汇率。
• 期权策略：建议买入2m EURPLN看涨价差，做空USDARS 1m NDF，以及买入USDHKD看涨价差。
• 利率互换与掉期：建议接收DI Jan18，同时对墨西哥TIIE进行多空价差操作。

市场展望

• 未来挑战：EM市场的前景在接下来的几个月内可能更加严峻，投资回报率可能低于年初。
• 关注重点：未来将重点关注美联储和欧洲央行的资产负债表缩减对EM的影响，以及中国市场的进一步开放和资本流动情况。

下周展望

• 亚洲：关注新加坡和韩国的数据发布，以及泰国和韩国的央行会议。
• CEEMEA：南非将发布CPI数据，预计通胀继续下降，央行可能在第四季度降息。
• 拉美：墨西哥将发布GDP数据，巴西将发布通胀数据，预计通胀将继续放缓。哥伦比亚央行可能在周五降息。

附注

• Bond Connect机制：该计划将通过电子交易平台连接中国CFETS系统与海外投资者，允许其通过合格市场做市商进行交易，无需在中国境内开设账户。
• 市场影响：Bond Connect将为CNH提供新的回流渠道，影响离岸人民币利率，同时增加中国债券市场的流动性。