20160428-兴业研究-试评财报季中的美国股市_谁来拯救企业盈利__15页_631kb

2016年4月28日大类资产研究总结

核心内容

2016年第一季度，美国股市面临财报季的考验，同时正处于美联储首次加息后的周期中。本文分析了美国经济和企业盈利的表现，指出加息将对股票市场带来“基本面（净利润）与估值（PE）双杀”的影响，认为标普500指数在该季度突破前高可能性极低。

主要观点

• 经济疲软：2016年第一季度美国经济增长疲软为大概率事件，消费疲软和季节性因素共同导致经济数据不佳。
• 企业盈利承压：经济增长与企业净利润正相关，第一季度数据不佳将直接影响企业盈利表现。
• 首次加息影响：加息后，利息支出和劳动报酬成本上升，进一步压缩企业净利润空间。
• 估值承压：加息周期通常伴随估值下行，标普500市盈率（PE）在首次加息后可能转负。
• 市场预期：由于基本面与估值双重压力，标普500指数在第一季度难以突破去年高点，预计高点将位于2100附近。

关键信息

一、第一季度经济表现

• 美国第一季度经济增速预计为0.3% YoY，显著低于年初预测的2.5%。
• 消费疲软是主要原因，零售销售月环比数据不佳，库存数据亦反映经济动能不足。
• 美国经济存在“第一季度效应”，即季调后仍表现疲弱。

二、企业净利润受挤压

• 利息支出：首次加息将推高非金融企业利息费用支出，预计其占GDI比例将上升0.3-0.5个百分点。
• 劳动报酬占比：薪资增速回升，失业率接近自然水平，劳动报酬在GDI中的占比将上升，挤压企业净利润。
• 历史经验：过去四次加息周期中，首次加息后企业净利润增速均出现拐点，走弱趋势明显。

三、估值面临下行压力

• 加息周期通常伴随估值下行，标普500市盈率在加息初期均出现同比转负。
• 估值水平受货币政策影响显著，宽松周期推动PE上升，紧缩周期则导致PE下降。
• 当前估值提升空间有限，叠加盈利疲软，标普500指数在第一季度突破前高的可能性极低。

四、市场前景与判断

• 联储点阵图显示，年内仍有两次加息预期，但不排除加息周期结束的可能性。
• 若加息持续，标普500指数在2016年第一季度将难以突破2100点。
• 企业盈利与估值的双重压力将对市场形成压制，投资者需谨慎对待。

结论

2016年第一季度美国企业盈利和估值均面临下行压力，加息周期启动后，市场可能出现“双杀”局面。标普500指数在该季度突破前高的可能性较低，投资者应关注企业盈利数据与估值变化，理性判断市场走势。

附注

• 本报告仅用于宏观经济分析，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性及完整性。
• 分析师观点仅供参考，不代表所在机构立场。