20220718-国信证券-中小盘行业点评_基膜优劣主导PET铜箔性能_双星新材竞争优势明显_9页_791kb

中小盘行业点评总结

核心内容

本报告聚焦于PET铜箔行业，分析其在新能源电池领域的应用前景及技术挑战，并重点评估双星新材在该赛道中的竞争优势。

主要观点

1. PET铜箔市场前景广阔

• 锂电池需求增长：随着新能源汽车和储能需求的快速增长，锂电池性能要求不断提升。
• 铜箔性能影响能量密度：铜箔作为锂电池电芯的重要材料，其性能直接影响电池的能量密度。
• PET铜箔作为替代方案：PET铜箔因其轻量化、强度、延展性、可附着性等优势，有望在未来部分替代传统锂电铜箔。
• 行业关注度提升：当前PET铜箔仍处于研发认证阶段，但市场讨论频繁，技术革新正引领新的赛道发展。

2. 行业技术壁垒高，基膜制造为核心

• PET铜箔为系统工程：其生产涉及基膜制造、磁控溅射、水镀等多环节，技术难度较高。
• 基膜制造优先级高：基膜作为PET铜箔的基础材料，其性能直接影响最终产品，是行业技术壁垒最高的环节之一。
• 基膜制造难度大：对PET分子结构、强度、平整度、延展性等有严格要求，需工艺和配方配合。
• 稀缺性突出：目前符合光学级要求的PET基膜生产商较少，主要依赖日韩企业，国内企业正逐步追赶。

3. 双星新材具备显著优势

• 一体化模式：双星新材采用成品膜一体化开发模式，具备较强的成本优势。
• 技术突破：2019年双星新材在4μm基膜技术上取得突破，推动其在PET铜箔领域的布局。
• 盈利表现突出：双星新材在信息材料用膜（4μm）板块的毛利润率长期保持在40%-55%区间，市占率接近50%，显著领先行业。
• 产能扩张：截至2022年7月，双星新材基膜产能达106万吨（其中新材料产线80万吨），并计划年底新增基膜产能近20万吨，以及5亿平在线涂布产能。
• 估值优势：当前公司市值对应2022年一致预期盈利的PE估值仅12倍，具备低估值高弹性的特征。

关键信息

PET铜箔生产工艺

• 主要工艺：PET基材 + 磁控溅射 + 水电镀铜。
• 技术难点：
  • 基膜需具备高平整度、均匀厚度、良好延展性等特性。
  • 磁控溅射过程中需精确控制磁场和电场，防止PET膜受损。
  • 水镀工艺对剥离强度要求高，需PET膜具备良好的表面处理能力。

行业参与者观点分歧

• 设备厂商：强调PET铜箔的稳定性及性价比，认为替代速度可能加快。
• 深加工厂商：更关注磁控溅射、水镀等后道工艺，弱化基膜作用。
• 基膜厂商：认为基膜决定上层产品的性能，是技术壁垒最高的环节。
• 传统铜箔厂商：认为自身技术可延缓替代进程，但也在积极布局复合铜箔。

国内企业进展

• 进口替代加速：国内公司在光学级PET基膜领域已实现进口替代，部分产品甚至超越国外品牌。
• 双星新材领先：双星新材在4μm基膜领域具备较强技术实力，产品毛利和净利指标领先行业。

投资建议

• 赛道与趋势：PET铜箔作为新材料，具备较高的市场空间和增长弹性。
• 双星新材优势：公司具备一体化开发能力，成本控制优秀，新材料用膜利润贡献占比超过80%，过去三年业绩复合增速达62.8%。
• 估值合理：当前PE估值较低，未来增长潜力大，具备“低估值高弹性”特征。
• 推荐理由：公司技术实力强、产能扩张迅速、盈利表现突出，是PET铜箔赛道中的重点标的。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响新能源行业整体发展。
• 产业升级不及预期：技术替代进程可能受阻。
• 公司生产销售不及预期：产能释放不及预期或市场拓展受阻。
• 研发成果不及预期：技术突破可能不及预期，影响产品竞争力。

行业研究背景

• 行业研究类型：行业快评。
• 分析师：姜明，国信证券经济研究所。
• 联系方式：021-60933128，jiangming2@guosen.com.cn。
• 执证编码：S0980521010004。

行业投资评级

重要声明

• 本报告由国信证券股份有限公司制作，具备证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告信息可能随市场变化而更新，投资者需自行关注最新动态。
• 报告内容可能涉及公司证券持有情况，不构成投资要约。