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招商银行2018年中报总结

核心内容

招商银行2018年上半年实现营业收入1258.31亿元，同比增长11.47%；归母净利润447.56亿元，同比增长14.00%。整体表现稳健，资产质量显著改善，但资产增速放缓，负债端能力有所减弱。

主要观点

• 资产增速显著放缓：
  2018年上半年，招行生息资产平均余额同比增长4.3%，明显低于同业平均水平。存款增速由2017年的9.55%降至6.4%，存款能力较去年有较大幅衰退。招行主动收缩资产规模，可能与顺周期策略有关。

• 结构调整保息差：
  净息差为2.54%，同比和环比均上升11BPs，优于同业。贷款占比由58%-59%升至61%，公司贷款占比提升，零售贷款占比下降至48%。贷款平均收益率同比上升28BPs，为可比银行中最高，显示资产结构优化对息差有积极影响。

• 资产质量大拐点确认：
  不良贷款率由1.61%降至1.43%，降幅显著，不良率下降含金量高。关注和逾期贷款率也均有10BP以上的降幅，显示资产质量明显改善，拐点确认于2017年底。

• 手续费收入优于同业：
  手续费及佣金净收入同比增长7.24%，其中财富管理类收入同比仅下降11%，在已披露年报的公司中降幅较小。代销、银行卡、清算结算业务均有较好增长，银行卡业务增长25%并不突出，与收入确认口径不同有关。

• 盈利预测与估值：
  预计2018-2019年招行净利润分别为799亿元和911亿元，增速分别为13.92%和13.94%。公司2018年PB为1.36倍，估值高于其他股份制银行，但考虑到其资产质量改善和业务均衡发展，1.5-1.6倍PB较为合理，对应目标价31-33元。投资评级下调至“推荐”。

关键信息

• 财务表现：

  • 营业收入：1258.31亿元，同比增长11.47%
  • 归母净利润：447.56亿元，同比增长14.00%
  • 手续费及佣金收入：375.80亿元，同比增长7.24%

• 资产结构：

  • 生息资产平均余额同比增长4.3%，低于同业
  • 贷款占比提升至61%，零售贷款占比降至48%
  • 贷款平均收益率同比上升28BPs，为可比银行中最高

• 资产质量：

  • 不良贷款率：1.43%，较2017年底下降0.18个百分点
  • 不良贷款核销额仅增加7亿元，显示不良率下降含金量高
  • 关注、逾期贷款率均下降10BP以上

• 估值与评级：

  • 2018年PB为1.36倍，高于其他股份制银行
  • 预计2018-2019年净利润分别为799亿元和911亿元，增速稳定
  • 目标价：31-33元
  • 投资评级：推荐

风险提示

• 宏观经济大幅下行：可能对银行资产质量造成负面影响
• 不良贷款率回升：若经济环境恶化，不良贷款可能反弹

财务预测表（单位：百万元）

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

估值合理性分析

招行作为我国最优秀的商业银行之一，资产质量迅速回升，业务发展均衡。尽管资产负债策略较为保守，但对估值影响较小。在宏观经济压力不大的情况下，1.5-1.6倍PB较为合理，对应目标价31-33元。当前股价为28.54元，处于合理估值区间内。

附录：公司基本数据

风险因素

• 宏观经济下行：可能引发不良贷款率上升
• 负债端可持续性：结构性存款增长乏力，存款能力下降可能影响业务扩张

总结

招商银行2018年中报显示，其资产增速放缓，但通过主动调整资产负债结构，成功维持净息差的稳定增长。资产质量显著改善，不良贷款率大幅下降，显示出公司良好的风险控制能力。尽管存款能力有所衰退，但整体盈利预测保持稳健，估值合理。投资评级为“推荐”，目标价31-33元。需关注宏观经济变化对银行资产质量的潜在影响。