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2024年7月26日每日晨报总结

核心内容概述

本报告围绕宏观政策、固收市场、银行板块及医药行业展开，分析了当前货币政策、人民币汇率走势、债券市场及金融行业改革对相关板块的影响。

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宏观分析

人民币走势不会简单重复

• 长期不具备贬值基础：人民币长期走强有支撑，主要来自中国贸易顺差和人民币国际化推进。
• 历史经验：2012年成为日元贬值的拐点，因其从不成熟债权国转变为成熟债权国，对外贸易由顺差转为逆差，对外净资产结构变化。
• 汇率影响因素：人民币走势受中美名义经济增长、货币政策、外汇供求关系及汇率政策共同影响，单一因素无法决定走势。
• 贬值周期与美元指数：人民币贬值往往在美元指数出现拐点、转为下行时结束。
• 短期支撑因素：人民币贬值压力可控，因其与美元指数相关性较低，且国内出口韧性较强、风险偏好上升等。

货币宽松不会暂停

• MLF操作：7月25日央行开展2000亿元MLF操作，中标利率下调20BP至2.3%。
• 政策信号：本次操作释放出货币政策目标转向促进经济增长的信号，降息是新一轮货币宽松的开始。
• 后续操作空间：年内仍有10-30BP的降息空间，以及25-50BP的降准空间。
• 货币政策框架优化：MLF逐步淡出政策利率身份，逆回购利率成为主要政策利率工具，LPR与MLF逐步脱钩，强化价格型调控。

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固收市场分析

债市仍处债牛通道

• 政策支持：央行数箭并发，强化7天逆回购利率地位，LPR与MLF同步调降，利好债市收益率下行。
• 操作目的：MLF操作中减免质押品、增加中长期流动性，以缓解债市供需压力。
• 风险提示：需警惕央行潜在利空操作，如卖债指导利率回调，以及经济基本面超预期变化、政策发布节奏、债券发行等风险。

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银行业分析

货币政策优化对银行的影响

• 降息影响：LPR与OMO同步调降，降息对银行净息差影响总体可控，预计拖累息差约-5.7BP，但负债端成本优化可对冲。
• 投资建议：推荐两条主线：
  1. 国有大行：红利价值显著，受益改革程度较高，推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）和邮储银行（601658）。
  2. 城农商行：受益金融供给侧改革，成长性突出，推荐常熟银行（601128）和成都银行（601838）。

风险提示

• 经济不及预期导致资产质量恶化的风险。
• 利率持续下行的风险。

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医药行业分析

深化体制改革与创新引领发展

• 医保改革：医保筹资与监管、省级统筹、支付方式改革成为重点，医保基金运行稳健，覆盖面达95%以上。
• 卫生体制改革：推进分级诊疗及DRG/DIP支付方式改革，优化医疗资源配置，提升医院运营效率。
• 医药创新：鼓励和支持创新药、医疗器械发展，完善中医药传承创新机制，政策利好创新药械与品牌中药。

行业机遇

1. 创新药产业链静待投融资恢复，关注下半年行业景气度。
2. 原料药价格恢复动力强，重点关注肝素、抗生素和甾体类。
3. 制剂板块看好高毛利、高壁垒的注射剂出口赛道。
4. 国产高端器械替代进口，关注海外出口机会。
5. 生物制品需求稳步上升，疫苗管线不断丰富。
6. 长期看好中药高质量发展，品牌价值逐步兑现。

风险提示

1. 宏观经济增速放缓导致医疗卫生支出增速下降。
2. 医保收入增长慢于支出，基金结余风险上升。
3. 集采力度加大，可能进一步压低药品及器械价格。
4. 创新药械研发不及预期的风险。

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风险提示汇总

宏观与货币政策相关

• 政策理解不到位。
• 央行货币政策超预期。
• 国内经济超预期下行。
• 美联储紧缩周期超预期加长。

固收市场相关

• 经济基本面超预期回升。
• 政策发布节奏超预期。
• 债券发行超预期。

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分析师信息

• 周颖：策略分析师，清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入银河证券研究院，有多年消费行业研究经历。
• 分析师团队：章俊、张迪、詹璐、刘雅坤、张一纬、程培、孙怡、宋丽莹。

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投资者声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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• 银河证券不保证报告的准确性或完整性，亦不承担因使用本报告而产生的任何责任。

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