> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 宏观：财政偏紧幅度边际改善——7月财政数据点评 ## 核心内容 2026年7月财政数据显示，财政偏紧幅度边际改善，但整体仍偏紧，对内需修复形成压制。同时，财政收入加速增长，主要受益于税收改善及部分行业现金流修复，但地产等消费相关领域仍偏弱。未来，政策层面或进一步发力以支撑内需企稳。 --- ## 主要观点 ### 1. 财政支出偏紧，对内需形成压制 - **7月广义财政支出同比降幅收窄**：从6月的-11.9%收窄至-4.4%，但调整后（剔除特殊专项债和注资特别国债）仍录得-1.8%/-9.1%的负增长。 - **支出增长仍低于名义GDP增速**：1-7月累计同比-3.1%，低于上半年名义GDP增长5.4%，显示财政扩张力度不足。 - **地方财政支出为主要拖累**：7月地方财政支出同比降幅走阔至-4.5%，较6月的-1.8%明显扩大。 - **财政资源向化债倾斜**：7月专项债中用于化债和偿还企业欠款的特殊专项债占比超60%，对项目建设形成挤出。 ### 2. 财政收入加速增长，但行业分化明显 - **7月广义财政收入同比增速上行至7%**：较6月的1.8%显著提升，1-7月累计同比增长1.9%，首次快于两会预算目标1.8%。 - **税收提速带动收入增长**：7月税收收入同比增速从10.8%升至13.9%，为2023年7月以来最高水平。 - **中央与地方税源表现分化**： - **中央财政收入同比增速放缓至15.6%**：其中印花税/消费税同比增长28.6%/6.6%，对收入增长贡献显著。 - **地方财政收入同比转正至0.4%**：主要受益于核心城市地产需求改善和土地出让收入降幅收窄。 - **非税收入拖累收入增长**：7月非税收入同比转负至-5.4%，拖累一般公共预算收入增长约0.6个百分点。 - **行业分化显著**： - **上游、AI及资本市场相关行业表现强劲**：企业/个人所得税分别同比增长21.7%/25.6%，证券交易印花税同比增长1.09倍。 - **地产及耐用品需求仍偏弱**：地产相关5项税收收入同比降幅收窄至-1.1%，但社零中汽车类零售同比降幅扩大至-17%。 - **消费税转正但社零增速放缓**：7月消费税同比增长6.6%，但社零增长仅0.6%，显示需求前置与征管节奏影响。 ### 3. 财政政策空间仍存，政策发力预期增强 - **财政紧缩边际缓解**：7月政治局会议强调“加大逆周期调节力度”，预计三季度广义财政支出同比有望温和回升至0%左右。 - **“六张网”、“两重”项目加快投放**：发改委密集部署推动相关项目落地，有助于“准财政”扩张，提升实物工作量。 - **外需不确定性上升**：霍尔木兹海峡封锁可能对全球工业生产形成二次冲击，出口拉动边际放缓，提升财政发力必要性。 --- ## 关键信息 ### 财政收入 - 7月广义财政收入同比增速达7%，1-7月累计增长1.9%。 - 税收收入增速从10.8%提升至13.9%，非税收入转负至-5.4%。 - 增值税同比增速从4.9%升至6.7%，企业所得税从30.2%放缓至21.7%。 - 个人所得税同比增长25.6%，受益于高收入人员规范纳税及资本类收入增长。 ### 财政支出 - 7月广义财政支出同比降幅收窄至-4.4%，但调整后仍为-1.8%/-9.1%。 - 1-7月广义财政支出累计同比-3.1%，低于预算目标4.6%。 - 中央财政支出同比-4.0%，地方财政支出同比-4.5%。 - 基建相关支出同比降幅扩大至-1.7%，民生相关支出同比增速从9.4%放缓至1.9%，但占比仍达38.9%。 ### 政策动向 - 财政部副部长廖岷指出，下半年将根据宏观经济运行情况及时出台增量政策。 - 国家发改委推动新型政策性金融工具投放及“两重”项目落地，助力财政政策发力。 - 地方财政资源向化债倾斜，对项目建设形成挤出效应。 --- ## 风险提示 - 广义财政支出进度不及预期。 - 土地出让收入超预期下滑，可能进一步拖累财政收入。 --- ## 图表要点（摘要） - **图表1**：显示广义财政偏紧对投资及消费增速下行的影响。 - **图表2**：1-7月广义财政收入同比增长1.9%，高于两会预算目标。 - **图表5**：税收收入拉动一般公共预算收入增长12.3个百分点。 - **图表10**：调整后广义财政支出同比/环比分别-1.8%/-9.1%。 - **图表15**：地产相关税收及土地出让收入同比降幅收窄，显示部分城市需求回暖。 --- ## 总结 7月财政数据反映财政偏紧幅度边际改善，但整体仍偏紧，对内需修复形成压制。财政收入加速增长，主要由税收改善及部分行业现金流修复推动，但地产及耐用品需求偏弱。未来政策发力预期增强，尤其关注三季度“两重”项目及“六张网”政策的推进情况，以进一步支撑内需企稳。外需不确定性上升，或促使财政政策空间进一步释放。