20241209-东方金诚-2024年11月物价数据点评_11月食品价格较快下跌带动CPI同比低位下行_一揽子增量政策推动PPI同比降幅收窄_4页_286kb

物价数据点评：降息保稳，政策发力

东方金诚宏观研究11月

2024年11月物价表现温和偏弱，但已有回暖迹象。CPI当月同比0.2%，降幅较上月扩大；非食品平稳，食品类骤降主导整体下行。PPI当月同比-25%，降幅明显收窄；环比重回升势，背后是新增长点和基数效应共同发力。

一、核心数据表现

本月CPI同比下滑至0.2%，较上月下降0.1个百分点，跌至历史同期低点。PPI同比下降25%，降幅较上月明显收窄4个百分点，结束3连降趋势。

二、核心结论及推导逻辑

（一）CPI温和下行

1. 主因：食品价格坍塌
   11月全国气温创历史同期最高水平，农产品供给全面宽松。当月蔬菜、水果价格环比降幅达13.2%与30%，同比拉回幅度高达11.6和5.0个百分点，直接拖累CPI降幅达1.9个百分点。猪肉供应亦有所增加。

2. 扶续：非食品价格维持平稳，同比涨幅反涨0.3个百分点，但在温和国际油价、温和消费信心等大力项仍偏弱。

3. 通胀回升看点：随着11月发及次月春节效应，叠加成新耐用消费品政策持续和楼市回温，次月CPI环比有较高可能转正，同比有望上移。

（二）PI飘红写入乐章

1. 环比转折：环比意外转正（+0.1%），全年环比见底，打破了此前5个月的下跌趋势，是自深圳国庆以来价格改善的重要标志。

2. 结构分担：上涨主要来自生活资料带动，产业链后端尤其是耐用消费品价格明显复苏。

3. 基础支撑：消费品拆新宏政策带动财富效应，以及新基建、工业领域部分材料的同步上涨。

4. 趋势演绎：不过12月基数持续下探，环比跌势或再度抬头，但同比负向下降幅度有望继续压缩至-23%。

三、流动政策与前行看点

1. 实体经济修复加速，关键变量仍在于房地产，维稳楼市对PI回升尤为关键。更确切地说，增量政需进一步发力，价格vs需求传导效应有待释放。

2. 明年更具看点的是汇率走势、全球经济错配。财政计划能否有效传导，仍是决定通胀方向的决定性因素。

3. 最后要强调的是：政策精准、节奏适当是下阶段稳增长的底气，更充足的政策储备、更强的价格供给动力将是明年央行“重视物价回升”的核心抓手。