20180825-太平洋-招商银行-600036.SH-高增长低估值_业绩增速持续提升_11页_1mb

报告摘要

招商银行在2018年上半年实现了显著的业绩增长，不良率持续下降，资产质量改善，同时公司估值处于低位，显示出较高的投资潜力。证券分析师孙立金认为，招商银行具备高增长低估值的特点，PEG约为0.69，给予“买入”评级。

业绩增长强劲：2018年上半年，招商银行实现营业收入1261亿元，同比增长11.75%；归母净利润448亿元，同比增长14%。
利润结构优化：利息净收入同比增长8.63%，对归母净利润的边际贡献达111%；手续费净收入和投资净收益分别增长27亿元和26亿元，边际贡献分别为49%和47%。
不良率下降：上半年不良率为1.43%，较一季度下降5bps；不良贷款余额同比下降8.4%，拨备覆盖率提升至316%，风险抵补能力增强。
贷款增速回升：贷款余额为3.7万亿元，同比增长8.78%，贷款占比升至59%，成为主要收入来源。
估值优势明显：2018年和2019年预测PB分别为1.29倍和1.15倍，估值处于行业低位，具备投资价值。
净息差承压：由于市场流动性宽松，净息差较年初下降11bps至2.54%，但公司仍保持良好的盈利能力。
中间业务占比提升：中间业务收入占营业总收入比重从2017年末的34.4%提升至39%，成为重要收入来源。
资本充足率稳定：公司资本充足率、一级资本充足率和核心资本充足率均高于行业平均水平，显示资本状况良好。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	220,897	241,030	267,541	299,203
净利润（百万元）	70,150	79,639	91,573	105,416
摊薄每股收益（元）	2.78	3.16	3.63	4.18
市盈率（PE）	9.96	8.77	7.63	6.63
市净率（PB）	1.45	1.29	1.15	1.02

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
现金及存放央行	597,529	616,419	633,118	651,701	670,093
发放贷款	3,151,649	3,414,612	3,756,073	4,094,120	4,421,649
投资	1,394,950	1,513,560	1,642,255	1,781,893	1,933,404
负债合计	5,538,949	5,814,246	6,283,400	6,831,541	7,350,537
归属母公司股东权益合计	403,362	483,392	545,824	612,313	688,825

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
生息资产收益率	4.00%	4.06%	4.47%	4.72%	5.07%
付息负债成本率	1.63%	1.77%	1.92%	2.12%	2.42%
净息差	2.50%	2.43%	2.55%	2.60%	2.65%
ROE	16.27%	16.54%	15.66%	15.99%	16.37%
ROA	34.58%	37.04%	39.14%	40.78%	43.25%