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招商期货基本金属周报（20240722-20240726）

下周观点与品种分析

受宏观经济不确定性上升影响，金属价格波动加剧。国际制造业PMI持续走弱，特别是欧美和欧洲地区，国内虽开启降息但需求尚未明显改善。目前国内财政发力预期增强，但实际提振效果待观察；海外需求担忧依旧，特朗普交易预期趋弱，整体上方压力较大。

铜铝锡锌钨铅锌镍锡需求方面，铜矿TC有所上升，但精铜杆开工率提高替代废铜潜力显现，8月《公平竞争审查条例》落地后替换料增加；电解铝在价格下跌后，需求并无明显好转；锡的全球库强大幅去库，关注检修后去化持续情况，基本面支撑相对较强，建议多配。

本周建议短期观望，等待更多政策落地信号。关注重点：美联储议息会议、美国非农就业数据、中国PMI数据。风险提示：美元强势超预期、全球需求下滑风险。

铜市场分析

综合CME利率期货显示，美国9月降息概率36%，11月概率54%。欧美制造业PMI偏弱，核心PCE维持26%，国内开启降息，预期财政发力。TC维持高位但上行动力减弱，供需两端通缩，库存阶段性去库。

• 供应：中国6月精铜产量同比增95%，ICSG全球矿端供应增加。
• 需求：铜材进口同比-3%，电网投资累计同比-40%，新能源汽车产量高速增长达158%。
• 库存与估值：LME铜注销仓单占比高，进口盈利减少，贴水持续。现货升水变化不大，沪港升水区间在-7万至400元之间。

铝市场分析

氧化铝及电解铝产量增加，国内维持4349万吨产能在产，而需求端开工率低迷，整体过剩压力较大。

• 供应：铝产量环比提升，国内仓位未见改善。
• 需求：云锡及检修后产量待观察，新能源车产业链未见明显改善。
• 库存：LME铝库存注销率下降，国内去库缓慢，库存处于高位。
• 估值：美金价维持升水，沪港贴水持续，进口亏损扩大。

锡市场分析

面对国内外政策影响与美联储降息预期，锡价继续下行，国内维持进口限制政策，而芯片业务出口数据趋凉引擎。

• 供应：国内锡矿产量稳步增长，进口矿减少。
• 需求：焊料开工率相对较强，但费城半导体指数持续下滑。
• 库存与估值：全球仍去库状态，伦敦锡价con维持高位，国内贴水继续扩大。

总结

金属价格下行趋势明显，基本面偏弱，且宏观面不确定性加深，建议暂观望为主，仅锡因基本面支撑可多配，有色金属市场将继续受高通胀、地缘政治和降息预期拖累，但需密切关注美联储政策动向。