20240417-华泰期货-PX专题_集中检修叠加调油需求好转_PX或转为去库_19页_1mb

PX市场二季度展望与策略建议

核心观点

本报告认为，PX及PXN应保持谨慎偏多态度。二季度国内PX供应因检修增加环比减少，进口增量有限，供应压力明显减小，而PTA新装置投产叠加检修计划偏少，对PX需求短期维持一定韧性，但需关注下游季节性淡季的风险。价格重心或因库存压力缓解而上移，但需警惕亚洲库存高位限制反弹空间。总体判断：二季度PX或转为去库，5月去库幅度最大，期现结构或转为back结构。

二季度供需预期

1. 供应端

   • 国内：4-5月检修量明显增加（预计4/5月检修损失约100/99万吨），产量环比下降幅度较大（4月274万吨、5月287万吨）
   • 进口：受日韩检修和欧美调油需求增加影响，进口量预计73-79万吨
   • 总供应量预计环比小幅下降

2. 需求端

   • PTA：5-6月检修计划减少，且两套450万吨新装置投产，需求环比回升
   • 重点关注：下游聚酯开工对需求的影响，及瓶片减产对聚酯开工的连锁反应

估值判断

• 当前PX及PXN估值中性偏低，主要受亚洲库存压力压制
• PX与石脑油价差表现分化
• 若亚洲库存得到有效去化，期现结构由contango转为back，价格估值或将修复

风险提示

1. 原油大幅波动风险
2. PX检修兑现不及预期
3. 下游需求持续性存疑
4. 调油需求变化未达预期
5. 亚洲库存仍处高位

交易策略

• 策略方向：PX及PXN谨慎偏多
• 关键判断依据：二季度供应压力减小与需求韧性保持
• 风险点：亚洲整体库存不低，限制反弹高度

---报告核心观点：二季度PX供需边际改善，基本面或进入旺季，但需关注下游需求兑现情况及库存高企对反弹空间的压制。