20250223-广发期货-有色金属锡周报_矿端供应紧张_锡价延续强势运行_22页_2mb

2025年2月23日有色金属锡周报总结

一、供应端

1. 缅甸锡矿供应紧张
   缅甸佤邦地区矿山持续停产，复产时间未定。2024年12月，缅甸锡矿进口量环比大幅下降6263%，累计进口同比下滑9118%。云南部分冶炼厂因原料短缺开工率受限，原料供应压力显著。

2. 冶炼端加工费低迷
   锡矿供应偏紧叠加国内产量增长（2024年11月国内锡矿产量环比降幅扩大），冶炼厂加工费持续下调。截至2月21日，国内精炼锡产量16240吨，环比减少441%，云南地区加工费处于较低水平，部分企业因进口盈利窗口关闭或减少生产。

二、需求端

1. 半导体需求增长放缓
   全球半导体销售额环比增长171%，同比增速放缓。国内消费电子及汽车电动化领域表现稳定，但下游企业因畏高情绪采购谨慎，焊锡行业开工率稳中有升（12月达76%），终端备货集中在年前。

2. 新能源需求延续韧性
   新能源汽车、光伏新增装机同比高增，国内PVC、镀锡板产量平稳上升，但短期内需求对价格敏感度较高。

三、库存及升贴水

1. 库存变化分化
   LME锡库存继续去库（截至2月21日3690吨，周环比减220吨），国内社会库存累库（9256吨，周环比增516吨），春节假期累库斜率显著放缓，显示下游消费释放不及往年。

2. 升贴水缓跌
   国内现货升水降至200元/吨，进口盈利窗口持续关闭（进口亏损18588元/吨），沪伦比维持低位，反映内外价差扩大对进口依赖的抑制。

四、结论

本报告指出，供应端扰动（缅甸停产、缅甸复产不确定）与需求端分化（半导体增速放缓、新能源需求韧性）交织，锡价延续强势运行。未来需跟踪缅甸矿区复工进展及全球消费端政策变化，风险点包括下游采购节奏及进口替代进度。短期锡价易涨难跌，交易核心逻辑仍为供应端扰动+需求端韧性支撑。