电新行业2020年投资策略报告（上）：深蹲起跳，迎接高质量发展-20191212-万联证券-23页_1mb

深蹲起跳，迎接高质量发展

——电新行业2020年投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年电新行业的投资策略，重点聚焦于新能源汽车、动力电池、四大材料与结构件、锂盐与钴盐等细分领域，指出行业在政策推动和技术进步下将实现结构性转变，进入高质量发展阶段。

主要观点与关键信息

1. 新能源汽车市场

• 国内市场回顾：

  • 2019年新能源汽车销量预计为118万辆，受补贴退坡影响，下半年销量承压，7-10月同比负增长。
  • 2020年新能源汽车销量预计达到160万辆，2025年预计达678万辆，19-25年复合增长率约为34%。
  • 双积分政策趋严：2021-2023年双积分比例分别达到14%、16%、18%，推动新能源车销量长期托底。
  • 公共领域替代政策：重点区域新能源出租车和公交车增量显著，2020年新能源出租车预计增长至30.7万辆，公交车增长至11.5万辆。

• 国内市场展望：

  • 国产特斯拉量产：Model3量产将带来15万辆增量，促进高端车型供应链完善，提升消费者接受度。
  • 合资车企发力：19年将推出20多款电动车型，与国产车型共同推动2020年销量增长。
  • B端需求恢复：预计2020年B端需求增加20万辆，因运营成本低于燃油车。
  • C端结构性好转：高端车型如蔚来、小鹏、威马等将吸引消费者，低端车型逐步退出市场。
  • 政策与市场双驱动：2020年国内新能源汽车销量有望增长至160万辆，25年达678万辆。

2. 海外市场：政策与产品双重刺激

• 欧洲电动化元年：

  • 德国电动车补贴提升50%，达到6千欧元/辆，推动新能源汽车销量增长。
  • 2020年欧洲新能源汽车销量预计同比增长50%，成为最大增量市场。
  • 新车型大量推出：大众MEB平台、宝马CLAR平台、奔驰MRA平台等推动市场增长，如ID.3、IX3、EQC等车型。

• 海外销量回顾：

  • 2019年1-9月全球新能源汽车销量达142.6万辆，中国占比54.9%，海外占比45.1%。
  • 美国、德国为主要海外市场，分别占比16.2%和4.5%。

3. 动力电池行业

• 强者恒强：

  • 宁德时代市占率从17年的29%提升至19年Q3的50.9%，预计2020年市占率超过55%。
  • 特斯拉与Model3：Model3进入工信部补贴目录，享受2.25万元/辆补贴，带动动力电池需求增长。
  • CTP技术应用：北汽与宁德时代合作推出全球首款CTP电池包，提升能量密度至200Wh/kg以上，降低制造成本。

• 装机量预测：

  • 2019年动力电池装机量60.7GWh，预计2025年达396.7GWh，19-25年复合增长率34%。
  • 动力电池价格有望继续下降，2020年预计下降15%左右。

4. 中游材料与结构件

• 负极材料：

  • 人造石墨占比达72.1%，负极材料加工费占总成本50%以上，自行石墨化可显著降本。
  • 璞泰来作为高端负极龙头，深度绑定CATL和ATL，建议关注其发展。

• 正极材料：

  • 三元正极材料占比提升，预计2025年新能源车渗透率提升至25%。
  • NCM811等高镍三元材料已实现批量使用，未来将逐步替代NCM523和NCM622。
  • 应收账款风险：比克电池因客户账款问题引发正极材料企业股价波动，需关注供应链稳定性。

• 隔膜与电解液：

  • 恩捷股份在隔膜领域占据主导地位，市场份额有望超过50%。
  • 电解液格局基本稳定，建议关注海外供应链布局。

• 结构件：

  • 科达利作为结构件龙头，受益于下游新能源汽车发展。

5. 上游锂钴盐

• 锂盐价格反转：

  • 19-25年电动车销量复合增长34%，带动锂盐需求高位运行。
  • 供给端产能出清，锂盐价格有望在2020年迎来底部反转。

• 钴盐价格反转：

  • 嘉能可关停2.7万吨钴矿，供给减少，叠加需求维持高位，预计钴盐价格在2020年迎来反转。

投资建议

• 宁德时代（300750）：国内市占率持续提升，海外工厂贡献业绩，推荐“买入”。
• 璞泰来（603659）：高端负极龙头，深度绑定CATL和ATL，推荐“增持”。
• 当升科技（300073）：正极产能加速投放，受益海外供应链，推荐“增持”。

风险提示

• 政策变化风险：新能源汽车产业政策调整可能影响行业发展。
• 市场竞争加剧：动力电池和材料领域竞争激烈，价格战可能影响利润。
• 新产能与新技术开发风险：新产能和新技术可能带来不确定性。
• 材料价格波动：锂盐、钴盐价格波动可能影响企业盈利。
• 应收账款回收风险：部分企业应收账款回收问题可能影响现金流和业绩表现。

结构清晰

1. 新能源汽车市场

• 国内回顾：补贴退坡、双积分政策、公共领域替代
• 国内展望：国产特斯拉、合资车企、B/C端需求变化、销量预测

2. 海外市场

• 政策支持：德国补贴提升、欧洲减排压力
• 新车型推出：大众、宝马、奔驰等车企布局

3. 动力电池行业

• 市场格局：强者恒强、宁德时代主导
• 技术进步：CTP技术应用、能量密度提升
• 装机量与价格：复合增长率34%、价格下降趋势

4. 中游材料与结构件

• 负极：格局稳定、自行石墨化降本
• 正极：三元高镍趋势、集中度提升
• 隔膜与电解液：格局稳定、关注海外供应链
• 结构件：科达利受益于下游增长

5. 上游锂钴盐

• 锂盐：需求增长、供给出清、价格反转
• 钴盐：供给减少、需求维持高位、价格反转

结论

2020年新能源汽车行业将在政策支持与技术进步的双重推动下，迎来高质量发展元年。动力电池和材料环节强者恒强，宁德时代、璞泰来、当升科技等龙头企业有望持续受益。同时，海外市场尤其是欧洲将因政策和产品双重刺激，成为重要增长点。投资者应关注行业龙头及供应链核心标的，同时警惕政策变化、市场竞争、材料价格波动和应收账款回收等风险。