【粤开策略深度】二十年资金“核心部队”复盘，未来谁将主导A股沉浮-20220417-粤开证券-24页_2mb

A股资金“核心部队”演变及未来趋势分析

核心内容概述

本报告分析了A股市场中不同资金类型对市场风格和走势的影响，探讨了未来长线资金可能成为A股的“核心部队”，并借鉴了美国80年代养老金入市的经验，以期为我国资本市场的发展提供参考。

主要观点

1. 资金“核心部队”决定市场风格

   • 不同资金来源通过不同载体展现出不同的投资偏好和风险承担特征，从而影响市场风格。
   • 公募基金追求相对收益，更偏好大盘蓝筹股；私募基金追求绝对收益，更青睐业绩出色的小盘股。

2. 边际流入力量是判断“核心部队”的关键

   • 资金的边际变化比绝对规模更能决定市场风格的转换。
   • 通过观察公募与私募新发规模的变化，可判断其对市场风格的影响。

3. 长线资金将成为未来A股的“核心部队”

   • 借鉴美国养老金入市后推动股市繁荣的经验，认为未来A股的“核心部队”或将以险资为主的长线资金。
   • 险资规模庞大，但其入市比例偏低，主要原因是风险偏好低，追求收益率稳定和本金安全。

4. 市场风格与经济转型密切相关

   • 从美国的经验看，经济转型期的行业表现差异显著，消费类行业逐渐取代投资类行业成为主要驱动力。
   • 在我国，随着经济转型，代表未来发展方向的行业可能更受长线资金青睐。

关键信息

一、公募基金的演变

• 2006~2007年：公募爆发元年

  • 公募基金持股市值占比达到27.15%，成为市场主要“核心部队”。
  • 偏好大盘蓝筹股，主要集中在银行、房地产、钢铁等行业。
  • 期间市场风格偏向价值型，超配行业涨幅显著。

• 2019~2020年：公募全面扩张年

  • 公募基金持股市值占比回升至8.56%，再次成为市场主导力量。
  • 行业配置转向大科技和大消费，如食品饮料、电力设备及新能源等。
  • 市场风格偏向成长型，部分行业再次形成泡沫。

二、私募基金的崛起

• 2007~2010年：私募独立爆发

  • 私募基金规模显著增长，推动小盘股持续占优。
  • 小盘股超额收益率接近200%，市场风格偏向成长型。

• 2021年：资金边际变化主导市场风格

  • 通过新发基金规模对比，判断市场主导资金。
  • 当主导资金曲线向下时，小盘风格占优；向上时，大盘风格占优。
  • 市场风格切换与盈利增速的边际变化密切相关。

三、美国养老金入市经验

• 80年代美国养老金崛起

  • 1980年代养老金入市后，推动美股持续走强，形成“正向反馈”。
  • 三次滞胀期中，前两次出现大幅回调，第三次因长线资金入市表现更稳定。

• 长线资金的作用

  • 长线资金在股市中扮演“稳定器”和“压舱石”的角色，有助于市场长期健康发展。
  • 通过“股市繁荣→长线资金入市→进一步繁荣”的正向循环，形成良性发展。

四、未来A股的“核心部队”

• 以险资为主的长线资金

  • 险资规模是社保基金的5.84~7.42倍，是企业年金的9.79~12.45倍。
  • 当前险资入市比例偏低，主要原因是风险偏好低，追求稳定收益和本金安全。

• 政策引导与制度优化

  • 我国正在推进养老金入市，如“中国版401K”计划。
  • 需要优化资本市场制度，完善金融创新工具，以提高长线资金的入市意愿。

• 未来投资偏好

  • 险资逐渐从大盘向中盘扩散，整体风格更趋均衡。
  • 若成为“核心部队”，中盘蓝筹及代表未来经济方向的行业可能更受青睐。

风险提示

• 历史数据统计误差
• 资金投资偏好改变
• 长线资金入市不及预期
• 经济转型不及预期

图表目录（摘要）

• 图表1：公募基金“话语权”的历史变迁
• 图表2：2006~2007年股票型+混合型基金收益率表现出色
• 图表3：2006~2007年公募基金初迎黄金爆发年，行业规模阶梯式上涨
• 图表4：公募基金历史平均发行份额的变化
• 图表5：2006~2007年公募基金超配行业（中信）历史变迁
• 图表6：2006~2007年行业表现：大市值优于小市值，超配行业涨幅居前
• 图表7：随着新发回暖，2019年公募基金迎来全面扩张之年
• 图表8：2018~2021年股票型+混合型基金收益率情况
• 图表9：2006~2007年超配TPO5行业（中信）
• 图表10：2019~2020年超配TPO5行业（中信）
• 图表11：2019~2020年行业表现：重仓集中在硬科技和大消费
• 图表12：2008年底后小盘股持续跑赢大盘，期间伴随着私募的蓬勃发展
• 图表13：2008年11月~2009年5月中信行业表现：小市值板块突出
• 图表14：2009年10月~2010年8月中信行业表现：依然是小市值板块突出
• 图表15：2009年后私募基金持续扩张，单只规模较公募普遍偏小
• 图表16：2018年后A股风格变化与“核心部队”的关系
• 图表17：A股风格切换背后是相对盈利增速的边际变化
• 图表18：1970年代美国三次滞胀期
• 图表19：美国经济转型阶段面临增长动力不足、通胀高企等问题
• 图表20：1973~1982与1983~1992年间板块涨跌幅
• 图表21：长线资金入市前后市场表现对比
• 图表22：长线资金与美股市场形成正反馈
• 图表23：长线资金入市部分政策梳理
• 图表24：险资低风险偏好特征和约束使得其在高波动的A股流入稳定性欠佳
• 图表25：权益市场配置风格偏向价值型（数量占比）
• 图表26：2017~2021年险资重仓流通股行业分布TOP10
• 图表27：截至2月险资权益投资比例仅12.6%，远低于国际主要发达国家水平
• 图表28：“核心部队”险资规模是社保基金的7.42倍，是企业年金的9.79倍

投资策略启示

• 资金的“质”与“量”同样重要，应关注资金的配置偏好和投资风格。
• 市场风格的转换与资金“核心部队”的边际变化密切相关。
• 长线资金的稳定入市有助于形成“慢牛”、“长牛”的市场格局。

分析师信息

• 姓名：陈梦洁
• 执业编号：S0300520100001
• 电话：010-83755578
• 邮箱：chenmengjie@ykzq.com

结论

未来A股市场可能迎来以险资为主的长线资金主导的新阶段，这将带来市场风格的转变，促进中盘蓝筹及代表未来经济方向的行业更受青睐。要实现这一目标，需优化资本市场制度，完善金融工具，提升长线资金的入市意愿和稳定性。