20140110-中泰证券-水晶光电-002273.SZ-高清化促产品升级_蓝宝石或成新支柱_25页_1mb

水晶光电（002273.SZ）深度报告总结

核心内容

水晶光电是一家专注于光学膜和蓝宝石LED衬底制造的公司，其核心产品包括光学低通滤光片（OLPF）和红外截止滤光片（IRCF），两者合计占公司营收的90%左右，销售量位居全球首位。公司还涉足蓝宝石LED衬底和微型投影（微投）等新兴领域，具备多产业梯队发展布局。

主要观点

• 产品升级推动业绩增长：随着智能终端、安防监控、车载摄像等领域的高清化趋势，公司传统产品不断升级，如蓝玻璃IRCF和单反用OLPF，显著提升产品毛利率，支撑公司未来两年业绩快速增长。
• 蓝宝石业务成为新支柱：蓝宝石LED衬底和手机屏幕保护盖片应用需求快速增长，公司已实现满产，并计划进一步扩大产能，预计2013年收入翻番，2014年有望实现更高增长。
• 微投与智能穿戴带来新增长点：公司掌握LCOS和DLP两大主流技术，通过与以色列公司合作，微投产品将受益于智能眼镜、相机投影等新兴市场。
• 反光材料业务布局：通过收购夜视丽公司，公司丰富了产品线，降低了行业波动风险，同时实现进口替代，提升市场竞争力。
• 研发与成本控制优势：公司研发投入占比高达5.5%，高于同行，同时在成本控制和产品成品率方面保持领先地位，支撑高毛利率。
• 盈利预测与估值：预计2013-2015年公司净利润分别为1.08亿、1.72亿、2.35亿元，对应EPS分别为0.29元、0.46元、0.63元，目标价20.61-22.90元，首次给予“增持”评级。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：OLPF（光学低通滤光片）、IRCF（红外截止滤光片）、蓝宝石LED衬底、微投模组、反光材料。
• 应用领域：数码相机、智能手机、平板电脑、安防监控、车载摄像、智能穿戴设备等。
• 市场地位：公司OLPF和IRCF产品在全球处于领先地位，2013年蓝玻璃IRCF全球市占率超过20%。

营收与盈利预测

• 2013-2015年营收预测：7.54亿、9.89亿、12.6亿，同比增长27.2%、31.2%、27.4%。
• 净利润预测：1.08亿、1.72亿、2.35亿，同比增长-27.08%、59.19%、37.02%。
• EPS预测：0.29元、0.46元、0.63元，年均复合增长47.80%。

估值与投资建议

• 目标价：20.61-22.90元，首次给予“增持”评级。
• 估值方法：包括DCF/WACC、PE、BVPS、PB等，其中DCF/WACC估值为17.39元，PE相对估值区间为45X-50X 2014年EPS。
• 盈利假设：预计2013年净利润为1.08亿元，2014年和2015年分别增长59.19%和37.02%。

风险提示

• 安防与车载摄像头高清化进度受阻：前期改造成本高、汽车前装成本提高可能导致实施进度推迟。
• 单反新品推出延迟：可能影响OLPF产品的供应份额增长。
• 智能穿戴接受度不足：可能影响微投产品需求。

未来增长点

• 蓝玻璃IRCF：随着中高端手机和智能终端的普及，蓝玻璃IRCF将成为标配，市场需求快速增长。
• 蓝宝石衬底：受益于LED照明需求增长和苹果等厂商的应用，蓝宝石市场需求将大幅上升。
• 微投与视频眼镜配件：公司已掌握LCOS和DLP技术，预计2014年起将受益于智能眼镜和相机投影市场。
• 反光材料：通过收购夜视丽，实现进口替代，拓展应用领域。

优势与策略

• 技术优势：公司研发投入高，掌握核心技术，产品品质优良，拥有丰富研发经验。
• 成本优势：人力成本比日本竞争者低15%-20%，通过产能扩张和产业转移进一步降低成本。
• 市场拓展：积极开拓国内外市场，尤其在智能终端和安防监控领域。

总结

水晶光电凭借产品升级、蓝宝石业务增长、微投及反光材料布局，有望实现业绩的快速增长。公司具备显著的技术和成本优势，同时在多个新兴市场中占据先发优势，未来发展前景广阔。尽管存在一定的行业风险，但公司通过多元化布局和产品创新，有望有效分散风险并实现可持续增长。