20230128-天风证券-江波龙-301308.SZ-22年或利空出尽_23年高成长可期_3页_780kb

江波龙（301308）总结

核心内容

江波龙是一家主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售的综合性半导体存储企业，产品涵盖消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司通过自有品牌FORESEE和收购品牌Lexar，拓展了工业市场与高端消费市场。2022年公司业绩出现大幅下滑，但市场预期2023年将实现业绩改善，主要受益于顺周期复苏、消费需求回暖及信创政策推动下的企业级存储需求增长。

主要观点

• 2022年业绩承压：公司预计2022年度实现归属于母公司所有者的净利润为0.57至0.85亿元，同比下降91.63%至94.39%。第四季度净利润为负，但环比有所改善，显示行业拐点可能已现。
• 2023年高成长可期：公司预计2023年业绩将逐季度改善，主要得益于周期复苏、消费电子需求回暖及信创政策带来的企业级存储市场增长。
• Lexar品牌价值提升：Lexar作为公司高端消费市场的重要品牌，2021年1-9月在全球存储卡和USB闪存盘市场份额分别为第二和第三，未来有望继续增长，尤其在DDR5和SSD等新产品线的推动下。
• 企业级产品布局：公司已推出两款企业级SSD产品，覆盖读写密集型和混合型应用场景，受益于信创政策推动下的国产化趋势。
• 行业复苏预期：根据TrendForce预测，2023H2可能成为存储行业需求转折点，供需关系有望改善，价格和库存压力将逐步收敛。
• 估值与投资建议：当前公司估值处于低位，考虑到其顺周期弹性及信创市场前景，给予2023年目标价格131.88元/股，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

增长率预测

估值比率

存储市场趋势

• DDR5渗透率提升：2023Q4 DDR5在PC和手机端的渗透率预计将达到23%和30%，Lexar已推出DDR5产品战神系列。
• NAND与DRAM供需改善：TrendForce预测2023H2 NAND和DRAM的供过于求比例将分别降至5.6%和10%以下。
• 企业级SSD需求增长：国内云计算市场对SSD的需求预计在2025年达到222亿元，公司已实现部分信创产品的批量出货。

风险提示

• 销售区域集中
• 劳动力成本上升
• 疫情加重
• 研发技术人员流失
• 业绩预告为初步核算，以公司正式披露的年报为准

估值与投资建议

• 估值：根据可比公司PS均值12.12倍，给予公司2023年5倍PS估值，对应2023年营业收入108.9亿元，市值544.5亿元。
• 目标价格：131.88元/股
• 评级：买入（维持评级）

信创与市场前景

• 信创推动：信创政策推动服务器存储器国产化，公司企业级存储产品有望受益。
• 高端消费品牌：Lexar品牌在高端消费市场具有较强认知度，可类比安踏李宁，具备高成长性。

总结

江波龙在2022年面临业绩下滑，但市场预期其2023年将受益于存储行业周期复苏、消费需求回暖及信创政策带来的企业级存储市场增长。Lexar品牌的高端市场布局和公司企业级产品的推出，为公司未来增长提供了重要支撑。尽管存在一定的风险，但公司具备良好的品牌价值和市场前景，被给予“买入”评级。