20230322-天风证券-江波龙-301308.SZ-22年或利空出尽_23年周期复苏+信创+ChatGPT应用落地高成长可期_3页_845kb

江波龙（301308）总结

核心内容

江波龙是一家主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售的综合性半导体存储企业，业务覆盖消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司通过自有品牌FORESE和收购的Lexar品牌，布局高端消费和企业级市场，具备较强的市场竞争力和品牌影响力。

主要观点

1. 业绩表现：

   • 2022年公司实现营业收入83.30亿元，同比下降14.55%；归属于母公司净利润为0.73亿元，同比下降92.81%。
   • 2022年第四季度归母净利润为-1.37亿元，环比增长15.2%。
   • 2021年公司实现营业收入97.49亿元，归母净利润10.13亿元，分别同比增长34%和266.73%。

2. 行业前景：

   • 2023年存储芯片单价有望止跌回升，行业拐点可能已现。
   • 全球主要存储厂商（如美光、SK海力士、三星）已采取减产和降投资策略，行业供需有望改善，库存压力和价格跌幅有望收敛。
   • 2023年H2或为存储需求转折点，公司预计将受益于周期复苏。

3. 产品与品牌：

   • Lexar品牌在高端消费市场表现突出，2019年至2021年在全球存储卡和闪存盘市场排名第三。
   • 公司2022年末发布两款企业级SSD产品，标志着进入企业级存储市场。
   • 2023年3月发布DDR4 RDIMM企业级内存条，进一步拓展高端产品线。

4. 技术与市场趋势：

   • 随着ChatGPT等大模型的发展，数据存力需求激增，存储作为算力的支撑，将受益于算力增长。
   • 信创政策推动国产存储替代，公司有望在服务器存储市场占据更大份额。

5. 财务预测：

   • 2023年预计营业收入108.9亿元，归母净利润4.03亿元，同比增长453.11%。
   • 2024年和2025年预计归母净利润分别为5.6亿元和7.78亿元，年均增长约38.83%。
   • 公司估值方面，2023年PS估值为12.12倍，目标PS为5倍，对应目标股价131.88元。

6. 投资建议：

   • 维持“买入”评级，预期公司2023年将受益于周期复苏、信创政策及ChatGPT应用落地带来的高成长机会。

关键信息

• 主要财务指标：

  • 2022年毛利率为12.40%，净利率为0.87%，ROE为1.10%。
  • 2023年预计毛利率提升至15.00%，净利率为3.70%，ROE为5.82%。
  • 2023年EPS预计为0.98元，市盈率（P/E）为71.77倍，市销率（P/S）为2.65倍，市净率（P/B）为4.18倍。

• 市场定位：

  • 公司聚焦高端消费和企业级存储市场，Lexar品牌在海外具有较强认知度，可类比安踏、李宁等消费品牌。

• 风险提示：

  • 销售区域集中风险；
  • 劳动力成本上升；
  • 疫情加重；
  • 研发技术人员流失；
  • 周期复苏、信创及ChatGPT落地不及预期。

估值与财务预测

投资评级

估值对比

• 同行业可比公司：澜起科技、纳思达、金山办公、聚辰股份，2023年PS均值为12.12倍。
• 公司估值：基于5倍PS，对应2023年营业收入108.9亿元，市值544.5亿元，目标价格131.88元/股。

市场与政策支持

• 信创政策：国家推动数据安全自主可控，存储器作为关键载体，公司有望受益于国产替代趋势。
• ChatGPT应用：大模型推动数据存力需求，公司有望在数据存储市场获得增长空间。
• 技术发展：DDR5内存需求上升，Lexar已推出相关产品，预计2023Q4DDR5在PC/手机端渗透率将达23% / 30%。

未来增长点

• Lexar品牌：持续推出高端消费产品，如SSD和DDR5内存。
• 企业级存储：公司已发布多款企业级SSD及内存产品，布局服务器存储市场。
• 电竞市场：公司着眼电竞业务，拓展高端存储应用场景。

总结

江波龙在2022年面临行业下行压力，业绩大幅下滑。但随着2023年存储行业周期复苏、信创政策推动及ChatGPT等大模型带来的数据存储需求增长，公司有望迎来业绩高增长。Lexar品牌在高端消费市场表现强劲，公司产品线不断拓展，未来成长性突出。尽管面临一定风险，但公司具备较强的技术实力和品牌价值，长期发展前景良好。