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号百控股 (600640.SH) 上半年业绩总结

核心内容

号百控股在2016年上半年面临主业压力，但通过并购文娱平台，展现出转型潜力。公司上半年实现营收12.4亿元，同比下降19.79%，归母净利润0.14亿元，同比下滑68.22%。尽管业绩承压，但二季度有所好转，净利润环比增长32.16%。

主要观点

1. 主业表现：

   • 上半年公司整体业绩下滑，主要受商品销售业务减少、机票佣金下调及理财产品收益确认差异影响。
   • 积分兑换业务表现亮眼，营收同比增长381.36%，成为业绩的主要增长点。
   • 酒店和电商业务增长乏力，营收分别同比下降1.7%和30.7%。

2. 业务结构：

   • 积分兑换业务营收占比达23.12%，贡献毛利9.0%。
   • 酒店业务营收占比21.43%，贡献毛利59.41%，但毛利率下降。
   • 电商业务营收占比15.5%，贡献毛利10.11%，毛利率略有下降。
   • 其他业务营收占比34.07%，主要为商品销售，但营收同比大幅下降53.24%。

3. 区域表现：

   • 上海地区营收占比高达66.31%，是公司主要营收来源。
   • 江浙沪地区营收增速领先，其中江苏增速最高，达43.84%。
   • 其他省份如山东、湖南、湖北营收出现显著下滑，成为业绩拖累因素。

4. 并购看点：

   • 公司拟以38.96亿元收购天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读、爱动漫100%股权，其中现金对价1.69亿元，股份对价37.26亿元。
   • 并购标的覆盖在线视频、游戏、阅读、动漫等文娱全产业链，提升公司业务协同效应，推动国企改革和互联网文娱业务整合。

5. 业务协同与转型：

   • 通过整合电信集团的创新业务，公司有望打造互联网娱乐生态圈，提升整体盈利能力。
   • 并购完成后，预计2017年归属于母公司净利润为2.9亿元，按增发后市值约170亿元计算，对应PE为58倍。
   • 首次覆盖给予“谨慎增持”评级，预计2016-2018年EPS分别为0.06元、0.07元、0.10元。

关键信息

• 积分兑换业务：营收2.87亿元，同比增长381.36%，毛利613万元，毛利率5.68%，成为公司增长的主要动力。

• 酒店业务：营收2.66亿元，同比下降1.7%，毛利率40.38%，贡献毛利1.07亿元。

• 电商业务：营收1.92亿元，同比下降30.7%，毛利率9.49%，贡献毛利0.18亿元。

• 并购标的：

  • 天翼视讯：主营互联网视频业务，2016年一季度营收1.44亿元，用户数超1.94亿。
  • 炫彩互动：在线游戏平台，2016年一季度营收1.98亿元，毛利率26.59%，表现稳健。
  • 天翼阅读：数字阅读平台，用户数达2.7亿，2016年一季度营收0.76亿元，预计扭亏。
  • 爱动漫：动漫内容分发平台，2016年一季度营收0.55亿元，预计未来增长。

• 财务表现：

  • 毛利率14.6%，同比上升3.1个百分点。
  • 净利率1.1%，同比下降1.7个百分点。
  • 期间费用率12.53%，同比上升2.81个百分点，其中管理费用率上升显著。
  • 预计2017年并表后，归属于母公司净利润为2.9亿元，对应PE为58倍。

风险提示

• 监管审批不确定性：并购交易可能面临监管审批风险。
• 国企改革进展低于预期：整合进程可能受政策或内部执行影响。
• 协同效应不及预期：新旧业务融合可能影响整体效益提升。

估值与评级

• 当前价格：16.76元
• 投资评级：谨慎增持
• 未来EPS预测：2016年0.06元，2017年0.07元，2018年0.10元
• 估值比率：PE为58倍，P/B为4.4倍，EV/EBITDA为104.3倍

业务协同与创新动能

• 协同效应：新旧业务板块将实现联动发展，打通IP跨平台合作壁垒，推动业绩增长。
• 创新动能：整合后，公司有望成为电信集团创新业务整合平台，推动国企改革，增强互联网影响力，实现国有资产保值增值。

未来展望

• 业绩改善：预计通过并购，公司业绩将显著改善。
• 业务拓展：积极拓展综合旅游服务、数字阅读、动漫IP运营等新增长点。
• 中长期发展：公司有望成为电信集团旗下互联网文娱业务平台，具备长期投资价值。

财务数据概览

总结

号百控股在2016年上半年主业承压，但积分兑换业务表现强劲，成为业绩增长的主要动力。通过39亿元收购电信集团旗下文娱资产，公司有望打造互联网娱乐生态圈，提升盈利能力，推动国企改革进程。尽管面临监管、协同效应及改革进展等风险，但公司未来增长潜力较大，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。