非银金融行业关于《证券公司场外期权业务管理办法》及《QFII、RQFII办法》的专题评析：场外期权发展步入新阶段，QFII新政预示开放加速-20200927-长城证券-22页_1mb

投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了券商行业在场外期权业务和资本市场开放方面的最新进展，并提出了对券商股的投资建议。主要观点包括：

• 场外期权业务规范化发展，市场活力提升。
• 资本市场对外开放步伐加快，QFII和RQFII政策优化。
• 券商板块估值处于低位，存在较大投资空间。
• 需关注流动性拐点和国际局势变化。

主要观点与关键信息

要点1：一级交易所商数量增多，提升市场活力

• 2020年公布的2019年分类评级A类以上机构数量增加，尤其是AA类机构，预计一级交易商数量将增加。
• A类证券公司共47家，比去年增加9家，其中15家为AA级，32家为A级。
• B类证券公司共39家，比2019年减少12家，其中BBB类减少6家，BB类减少2家，B类减少4家。
• 随着市场双向开放步伐加快，资本市场的广度和深度要求提升，场外业务衍生品市场将加快发展，为投资者提供更多的风险对冲工具。

要点2：场外期权增长显著，集中度高

• 7月场外期权业务新增初始名义本金2,337.81亿元，环比增长44.85%。
• 未了结初始名义本金5,799.84亿元，环比增长1.88%。
• 7月新增规模排名前五的证券公司共新增1,689.09亿元，占本期新增总量的72.25%。
• 6月新增规模前五的证券公司共新增1,613.91亿元，占本期新增总量的78.08%。
• 存量期权交易排名前五的券商为中信证券、华泰证券、申万宏源、中信建投及国泰君安。

要点3：《QFII、RQFII办法》涉及三大方面核心内容

1. 降低准入门槛，便利投资运作

   • 合并QFII和RQFII资格与制度规则，简化申请流程，缩短审批时间。
   • 取消委托中介机构数量限制，优化备案事项管理，减少数据报送要求。

2. 扩大投资范围

   • 新增允许QFII、RQFII投资新三板挂牌证券、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等。
   • 允许参与债券回购、融资融券、转融通证券出借交易等。

3. 加强持续监管

   • 强化跨市场、跨境、穿透式监管。
   • 强化违规惩处，细化监管措施。

要点4：预计双向开放步伐加快

• 我国股市和债市规模位居世界第二，但外资持有比重较低（2%-4%）。
• 未来随着金融市场对外开放，外资进入中国仍有较大增长空间。
• 国家外汇管理局表示将加快对外资本项目开放步伐，研究修订QFLP和QDLP规则，推动私募股权投资国际化。

估值与投资建议

• 当前券商板块估值约为2.09倍PB，处于历史低位，远低于15年的5倍PB和2007年的17.66倍PB。
• 随着政策改革的推进，预计10月会有政策相继落地，行业想象空间持续打开。
• 建议战略性与积极布局券商行业，密切关注流动性拐点及国际局势变化。
• 强调行业分化与发展并存，需精选个股配置。

风险提示

• 中美摩擦波动风险
• 地缘政治紧张风险
• 外围市场大幅下跌风险
• 市场大幅下跌风险
• 政策改革不及预期风险
• 宏观经济下行风险
• 疫情持续蔓延影响
• 整合推进不及预期风险

表格与数据摘要

表1：《证券公司场外期权业务管理办法》核心要点

表2：二级交易商备案须知要点

表3：2015-2020年证券公司评级变化

表4：2020年7月场外衍生品交易情况

表5：2020年7月新增交易量排名

表6：2020年7月交易量环比变化排名

结论

券商行业在场外期权业务和资本市场开放方面迎来新阶段，政策利好推动行业发展，市场活力增强，外资进入力度加大。当前估值处于低位，具备投资潜力，建议关注流动性拐点和国际局势变化，精选个股进行配置，同时需警惕各类风险。