巴黎银行-新兴市场-宏观策略-拉丁美洲：墨西哥国家石油公司的救济措施没有达到预期-20190215-7页_600kb

总结：墨西哥国家石油公司PEMEX的纾困措施

核心内容

本报告分析了墨西哥政府于2019年对国家石油公司PEMEX提供的额外支持措施。尽管这些措施被视作积极的一步，但整体上被认为未能达到市场预期，未能有效缓解PEMEX面临的不确定性。

主要观点

• 支持措施总额：2019年政府对PEMEX的额外支持总额为47亿美元，其中大部分措施已在之前宣布。
• 措施性质：包括资本注入、养老金负债票据的现金支付、额外财政减税和燃油盗窃收入等。
• 市场反应：尽管政治不确定性较高，但市场已提前消化了不利情景，因此对长期利率（如5年和10年期TIIE曲线）持接受态度，并维持对墨西哥比索（MXN）的多头立场。
• 不足之处：政府支持措施被认为反应迟缓且力度不足，未能显著改善PEMEX的财务状况或信用评级。
• 不确定性风险：关于燃油盗窃收入16亿美元的估算仍存在不确定性，可能影响支持效果。
• 政策担忧：政府连续三次出台措施（2019预算、1月28日减税、本次措施），但未能从根本上解决PEMEX的财务压力，可能引发市场对政策效率的质疑。

关键信息

支持措施详情（见表1）

注：该金额为基于SHCP的平均汇率计算，而官方发布仍显示旧的0.6亿美元数据。

市场与政策分析

• 支持措施虽为结构性调整，但未能满足市场对PEMEX的更高期望。
• 市场已对PEMEX的短期不利情景进行定价，因此对长期利率持接受态度。
• 长期来看，尽管措施可能具有可持续性，但不足以消除进一步的财务压力。
• 政策的连续性和力度不足可能导致市场对政府能力的质疑，进而影响PEMEX的信用评级。

风险提示

• 政策反馈循环风险：政府的迟缓和不足的措施可能引发市场对政策效果的怀疑，形成负面预期。
• 市场不确定性：PEMEX的财务状况和信用评级仍面临不确定性，尤其在新能源政策框架下。
• 法律与合规风险：本报告为BNP Paribas集团内部策略与经济分析，非独立研究，可能涉及利益冲突，不构成投资建议。

其他信息

• 本报告由BNP Paribas策略与经济学家团队撰写，仅供专业客户及合格交易对手参考。
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• 葡萄牙：由BNP Paribas葡萄牙分行发布，受ECB、ACPR及葡萄牙银行监管。
• 西班牙：由BNP Paribas西班牙分行发布，受ECB、ACPR及西班牙银行监管。

总体评价

尽管墨西哥政府对PEMEX的支持措施被看作是朝着正确方向迈出的一步，但其力度和效果仍未能满足市场预期。市场已对不利情景进行定价，因此对长期利率持接受态度，同时维持MXN对EUR的多头立场。然而，政策的持续性和深度不足，仍可能引发市场对PEMEX未来财务状况的担忧。