20211123-安信证券-内容供给不足扰动变现_逐步优化内容运营_7页

爱奇艺2021年Q3业绩总结

核心内容概述

2021年11月23日，爱奇艺发布三季报，显示Q3收入同比增长5.6%至76亿元，大致符合市场预期。然而，净亏损扩大至17亿元，净亏损率为22.9%，同比扩大6.5个百分点。内容成本达53亿元，占收入比为69.8%，同比上升4.4个百分点，主要由于去年同期缺乏电影新片上线。Q3毛利率同比下降4.1个百分点至7.4%。

主要观点

• 会员收入增长承压：Q3会员收入同比增长7.9%至42.9亿元，季度末会员数达1.04亿，环比和同比均有所下降，主要由于缺乏重磅新内容。但月度会员ARPU值增长9.1%至13.8元，显示提价效应逐步显现。
• 在线广告表现低迷：Q3广告收入同比下降9.8%至16.6亿元，主要受部分选秀综艺整改及宏观逆风影响。公司正在推动多元化内容布局，以缓解广告收入压力。
• 内容分发收入增长显著：Q3内容分发收入同比增长59.8%至6.27亿元，显示公司正在通过内容分发渠道拓展收入来源。
• 优质内容储备丰富：公司已建成70+内容工作室，包括恋恋剧场、迷雾剧场等，同时推出主打喜剧内容的小逗剧场，内容储备丰富，显示公司对内容运营的重视。
• 投资建议：维持增持-A评级，12个月目标价为11美元，基于2x2022E市销率。预计公司2021/22年收入增速分别为2.5%和7.3%，净亏损分别为64亿元和49亿元。
• 风险提示：包括会员增长遇到瓶颈、内容成本增长过快、经营杠杆效应不及预期等。

关键信息

收入结构

内容运营

• 剧集上新减少：Q3上新剧集46部（去年同期67部），剧集正片有效播放同比下降19%至285亿元。
• 综艺表现：上线原创喜剧竞演综艺《一年一度喜剧大赛》，在11月前3周位列网综周榜热度Top3。
• 内容储备：包括《理想之城》《周生如故》《一生一世》等剧集，以及《德云瓦舍》《月刊少女》等喜剧内容。

财务表现

• 毛利率：Q3毛利率为7.4%，同比下降4.1个百分点。
• 净亏损：Q3净亏损为17亿元，净亏损率为22.9%，同比扩大6.5个百分点。
• 现金流：Q3经营活动产生的现金流为-563亿元，投资活动产生的现金流为-887亿元，融资活动产生的现金流为1,432亿元。

资产负债情况

• 现金及现金等价物：Q3期末为10,922亿元，较期初减少19亿元。
• 负债总额：Q3为39,110亿元，较2020年同期有所增长。
• 股东权益：Q3为5,553亿元，较2020年同期有所下降。

结论

爱奇艺在2021年Q3面临内容供给不足和广告收入下滑的双重压力，但通过提价策略和内容分发收入的增长，部分抵消了负面影响。公司正在积极优化内容运营，提升内容效率，并探索多元化内容布局。尽管净亏损扩大，但公司对盈利能力逐年改善的预期不变。投资建议为增持-A，12个月目标价为11美元，预计未来两年收入增速分别为2.5%和7.3%。风险提示包括会员增长瓶颈、内容成本增长过快及经营杠杆效应不及预期。