20180831-东方财富证券-阳光纸业-02002.HK-2018财年H1业绩点评_中期量价齐升_专利权一审胜诉_4页_600kb

阳光纸业（02002.HK）2018财年H1业绩总结

核心内容

阳光纸业于2018年8月31日发布了2018财年中期业绩报告，显示公司上半年实现盈利1.79亿元人民币，营业收入同比增长23.1%至33.18亿元人民币，毛利增长3.5%至6.33亿元人民币，综合毛利率为19.1%，同比下降3.6个百分点。公司未宣派中期股息。

主要观点

1. 纸品销售表现

• 销量增长：2018上半年纸品销量达63.5万吨，同比增长约2.4%。
• 价格提升：纸产品销售均价由2017年同期的4171元/吨提升至5043元/吨，同比增长20.9%。
• 毛利率承压：由于外废进口量骤降和国废采购量增加，导致生产成本上升，毛利率受到一定影响。

2. 经营管理优化

• 期间费用控制：公司销售、管理和财务三项费用共4.04亿元，同比增长3.1%，占营业收入比例为12.18%，较去年同期下降2.37个百分点。
• 财务稳健：公司存货压力有所减轻，应收账款稳健增长，反映出良好的营销能力和财务状况。

3. 专利纠纷胜诉

• 案件胜诉：公司就涂布白面牛卡纸专利纠纷案一审胜诉，获赔6165万元人民币。
• 行业意义：该案是全国造纸行业首个知识产权侵权案，体现了专利权的商业价值，有助于改善公司竞争格局，增强经营信心。

关键信息

未来展望

• 产能扩张：公司正在建设80万吨高瓦项目，预计2018年底投产，将显著提升销售收入。
• 政策利好：环保政策、废纸进口配额管理、排污许可等政策对规模造纸企业形成利好，有利于“强者恒强”局面的形成。
• 市场前景：随着高档包装需求的增长及市场份额的提升，公司业绩有望迎来“双击”效应。

盈利预测

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：3.70港元。
• 估值分析：当前股票市值严重偏离实际价值，市净率（PB）持续下降，显示市场低估公司价值。

风险提示

• 原材料波动：业绩受原材料和白面牛卡纸价格变动影响较大。
• 扩产不确定性：新建和扩产计划可能面临实施风险。
• 环保政策风险：环保政策趋严可能增加运营成本。
• 库存风险：公司需关注库存管理，避免积压风险。

行业与市场评级标准

• 股票评级：

  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
  • 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；
  • 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；
  • 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；
  • 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。

• 行业评级：

  • 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；
  • 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。

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