20180823-华创证券-广深铁路-601333.SH-2018年半年报点评_业绩同比增长29_清算机制变化对公司影响中性_亮点在土地开发再进一步_长期看好铁改收益标的_6页_1mb

广深铁路2018年半年报总结

核心内容

广深铁路（601333）2018年半年报显示，公司实现营业收入95.27亿元，同比增长13.26%，归母净利润6.54亿元，同比增长28.58%。整体业绩表现良好，但受清算机制变化影响，收入与成本端均有波动，整体影响中性。

主要观点

• 业绩增长：公司上半年业绩表现优于预期，尤其是第一季度归属净利同比增长58%，显示出良好的盈利能力。
• 清算机制变化：2018年1月起，全国铁路货运清算机制由分段计费改为承运制模式，对公司报表产生显著影响。
• 收入端变化：
  • 客运收入：小幅增长3.92%，占收入比重42%。
  • 长途车收入：同比下降1.2%，旅客增长0.9%。
  • 路网清算及其他运输服务：大幅增长31%，占收入比重45%，其中路网清算服务收入同比增长63%，成为收入增长的主要驱动力。
  • 货运收入：同比下降3%，其中运费收入下降9%，主要由于公司发送量小于接运量。
• 成本端变化：
  • 营业成本：同比增长11.6%，其中设备租赁及服务费增长33.1%，成为成本增长的主要因素。
  • 清算机制影响：整体对毛利影响中性，收入增加6.65亿元，成本增加6.82亿元，毛利减少0.17亿元。

关键信息

• 分季度表现：
  • Q1：营业收入增长13.2%，归属净利增长58%。
  • Q2：营业收入增长13.4%，归属净利下滑8%，主要因完成全年计划的7组动车组大修，影响利润约1亿元。
• 土地开发进展：
  • 公司与广铁置业签订广州东货场综合开发前期工作委托协议，标志着土地开发进一步推进。
  • 广州东货场位于广州东站附近，面积221万平方米，保守估值245亿元。
• 盈利预测调整：
  • 下调2018年盈利预测，上调2019年盈利预测。
  • 预计2018-2020年归属净利分别为12.9亿、19.1亿和14.3亿元。
  • 对应PE分别为22倍、15倍和19倍，当前1倍PB处于安全区间。
• 投资评级：维持“强推”评级，认为公司是铁路改革的受益标的。

财务指标

风险提示

• 土地交储进度不及预期。
• 铁路改革不及预期。
• 经济大幅下滑。

长期展望

• 长期看好铁路改革带来的收益，公司受益路径清晰。
• 土地开发项目有望在未来带来显著收益，特别是石牌货场或于2019年确认资产处置收益。

投资建议

• 维持“强推”评级，认为公司具备长期投资价值。
• 当前估值处于安全区间，适合长期持有。

团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡，上海交通大学经济学硕士，曾任职于普华永道及申银万国证券研究所。
• 分析师：刘阳，上海交通大学工学硕士，2016年加入华创证券。
• 助理研究员：肖祎、王凯，分别来自华泰保险资管、中铁信托，2017年加入华创证券。

联系方式

附图说明

• 图表1：广州东货场位置优越（红框内）。
• 图表2：货场实拍（临时服装批发市场）。
• 市场表现对比图（近12个月）。

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