计算机行业十年复盘：以技术发展眼光看计算机行业，关注核心指标-20200112-广发证券-47页_2mb

计算机行业十年复盘总结

核心观点

• 业绩与股价相关性变化：2012年前，计算机行业指数表现与业绩相关度更高；此后，相关性持续弱化。
• 趋势行业表现：人工智能、金融信息化及垂直领域信息化在不同周期（三年、五年、十年）均表现较强。
• 垂直领域信息化演进：从早期的盈利驱动，逐步演化为估值驱动，其本质是需求驱动向供给驱动转变，新兴业务具有边际成本递减的特性。
• 行业周期特征：计算机行业发展具有“非线性特征”，包含概念膨胀期（1-2年）、巨额投入期（4年左右）、商业化落地期（1-2年）及快速渗透期（3-5年），其中概念期和商业化落地期是投资较好时点。
• 投资建议：优选行业空间大、下游支付能力强的细分领域龙头公司；关注智能汽车产业链与企业云服务领域，弱化短期盈利能力。

行业概况

（一）计算机行业标的数量

• 自2009年创业板开市以来，计算机行业公司数量迅速增长，形成上市高峰。
• 行业公司主要分布于多个应用领域，如医疗信息化、金融信息化、电力信息化等。
• 行业公司业务形态包括硬件、软件、服务、集成、SaaS、云计算等。

（二）细分子领域划分

1. 按下游应用领域：医疗信息化、金融信息化、电力信息化等。
2. 按功能划分：信息安全、办公软件、基础软件、ERP、IT基础设施硬件等。
3. 按主题划分：AI、云计算、国产化、互联网金融等。
4. 按业务形态：软件产品、技术服务与外包、系统集成、SaaS、硬件设计制造等。

（三）行业驱动因素定性判断

• 2006-2007年：净利润快速增长，但行业指数跑输大盘。
• 2012年后：盈利成长性下降，净利润增速从30-40%降至10-20%，但股价表现优于大盘。
• 2017-2018年：业绩成长性进一步下降，但指数阶段性走强，业绩与指数表现出现明显背离。
• 相关性变化：2012年前，行业指数与业绩高度相关；此后相关性持续弱化。

自上而下趋势规律分析

（一）十年期复盘

• 2009年以前上市的公司共45家。
• 行业平均涨跌幅达491%，最大涨幅达1721%，平均最大回撤78%。
• 收入复合增速为18%，净利润复合增速为-29%。
• 表现突出的板块：人工智能、金融信息化、政务信息化、交通信息化、外包等。

（二）五年期复盘

• 涨幅居前的公司与十年期复盘有相当部分重合。
• 金融IT类公司表现抢眼。

（三）三年期复盘

• 大部分公司估值有所回落，原因包括新兴业务落地不及预期、市场规模增长或回款不及预期。
• 表现较好的公司主要受益于新业务推进，如SaaS类公司云转型规模扩大。

自下而上分析

（一）十年期牛股

• 代表公司：恒生电子、用友网络、神州信息、神州数码、华胜天成、东华软件、金证股份、石基信息、广电运通等。
• 共同点：特定时期占据行业高点，盈利能力是溢价能力的证明；所处行业未来发展态势良好。

（二）五年期牛股

• 代表公司：金融IT类公司，如恒生电子、用友网络、神州信息、神州数码、华胜天成、东华软件、金证股份、石基信息、广电运通等。
• 主要表现：持续创新、业务拓展。

（三）三年期牛股

• 代表公司：SaaS类公司，如中科创达、广联达、金蝶国际、深信服、亿联网络、中新赛克等。
• 主要逻辑：新业务推进，边际成本递减，云服务模式成熟。

未来三年展望

1. 传统板块：优选细分领域空间大、下游支付能力强的龙头公司，如恒生电子、卫宁健康、深信服等。
2. 技术驱动领域：重点关注智能汽车产业链与企业云服务，以核心指标为主，弱化短期盈利能力。

风险提示

• 技术变革可能带来行业性变化，公司能否把握领先优势并提前布局新领域是关键。
• 新技术可能需要较长的培育期。
• 云化虽能带来中小微企业，但在经济下行趋势中，中小微企业的支付能力和购买意愿仍需关注。

关键公司估值与财务分析

行业驱动因素与趋势

• 人工智能：处于从无到有的阶段，具备较高的成长性。
• 金融信息化：在不同周期均表现抢眼，具备较高的盈利能力。
• 垂直领域信息化：从盈利驱动向估值驱动演化，其成长性主要由新业务模式和边际成本递减驱动。
• 云计算：逐步完善，带来更稳健的现金流和更大的客户群体，提升领先企业估值。

总结

计算机行业的发展呈现出明显的周期性特征，不同阶段的行业表现与驱动因素有所差异。从长期趋势来看，人工智能、金融信息化及垂直领域信息化是表现较好的细分行业。未来投资应关注具备强大支付能力的行业龙头，以及技术驱动的新兴领域，如智能汽车产业链和企业云服务。同时，需注意技术变革带来的风险，提前布局新领域以应对行业变化。