20131214-世纪证券-新疆浩源-002700.SZ-把握行业改革机遇_成就区域燃气龙头_17页_719kb_719kb

新疆浩源（002700）深度研究报告总结

核心内容

新疆浩源（002700）是一家位于阿克苏地区的燃气公司，主营业务包括天然气输送、门店燃气销售及燃气入户安装工程。公司地处“西气东输”主力气田附近，拥有从英买力气田到阿克苏市150公里的长输管道，并获得了多个县30年的燃气特许经营资格。公司于2012年9月21日登陆深圳中小板，募集资金3.74亿元用于多个燃气项目，预计2014年下半年全部完工。

主要观点

• 行业前景：天然气行业在中国保持快速发展，2002-2012年消费量增长约4倍，2012年进口量达414亿立方米，占消费总量的28.8%。《天然气十二五规划》预计2015年城镇天然气用气人口将达2.5亿，天然气在一次能源占比将从4.5%提升至8.3%。
• 价格改革：天然气价格改革在提速，2013年6月发改委要求非居民用气区分存量气和增量气，增量气价格一步调整至与可替代能源保持合理比价，存量气分步调整。预计未来两年燃气价格将明显上涨，行业盈利将改善。
• 公司成长性：公司募投项目预计在2014年全部投产，将推动业务重回高增长。2013年1-3季度公司收入同比增长22.48%，净利润同比增长29.34%。
• 盈利能力：公司毛利率有望回升，2013年为51.80%，预计2013-2015年每股收益分别为0.86元、1.32元、1.82元，对应市盈率分别为41.5X、27.19X、19.74X，估值高于行业均值。
• 投资评级：首次给予“买入”评级，认为公司有望受益于天然气行业改革和市场需求增长。

关键信息

市场数据

• 当前价格：35.85元
• 52周价格区间：33.48-62.80元
• 总市值：4206.67百万
• 流通市值：1651.28百万
• 总股本：117.34百万股
• 流通股：46.06百万股
• 日均成交额：91.08百万
• 近一月换手率：78.05%

财务数据

• 毛利率：51.80%
• 净利率：27.19%
• 净资产收益率：11.03%
• 总资产收益率：9.51%
• 资产负债率：13.79%
• 现金分红收益率：0.00%
• 市盈率：32.89
• 市净率：4.48

业绩表现

• 一年期行情：新疆浩源涨幅71.92%，沪深300涨幅7.31%
• 2013年1-3季度收入：1.89亿元，同比增长22.48%
• 2013年1-3季度净利润：5728万元，同比增长29.34%

公司概况

• 实际控制人：周举东（持股28.5%）
• 公司网址：http://www.hytrq.com
• 项目情况：募投项目预计2014年下半年全部完工，部分已于2013年10月投产，将逐步贡献收益

行业背景

• 全球天然气：2012年全球天然气消费增长2.2%，消费量增长较快的国家包括美国、中国、日本。全球天然气储量可满足55.7年的开采需要。
• 国内天然气：2012年进口量达414亿立方米，占消费总量的28.8%。国内天然气需求缺口持续扩大，行业进入快速发展阶段。
• 政策支持：国家鼓励天然气利用，明确天然气使用顺序，优先发展城市燃气和发电等。

公司主营业务分析

• 燃气分销：公司收入主要来自车用气、民用气和安装工程。2013年车用气收入6480万元，民用气收入3868万元，安装工程收入2400万元。
• 毛利率：公司毛利率呈现上升趋势，2013年为51.80%，预计2013-2015年分别为50.3%、54.0%、54.7%。
• 经营效率：公司费用率下降，2013年1-9月费用率下降4.74个百分点，营业利润率明显提升。

盈利预测与投资评级

• 收入预测：2013-2015年营业收入分别为3.03亿元、4.38亿元、5.90亿元，同比增长分别为27.11%、44.73%、34.67%。
• 盈利预测：2013-2015年每股收益分别为0.86元、1.32元、1.82元，对应市盈率分别为41.5X、27.19X、19.74X。
• 投资评级：首次给予“买入”评级，认为公司有望受益于天然气行业改革和市场需求增长。

风险提示

• 事故及政策风险：燃气输送和销售业务存在事故风险，如输气中断、泄露、爆炸等，可能影响公司经营。
• 业务拓展风险：公司地处南疆，经济发展相对滞后，客户拓展可能低于预期，影响业务发展。

结论

新疆浩源作为南疆地区的重要燃气企业，受益于天然气行业快速发展和价格改革带来的盈利提升。公司具备稳定的气源和良好的项目前景，有望在未来两年实现业务快速增长和盈利显著提升，因此首次给予“买入”评级。