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东吴证券：AI投资新周期开启，关注应用端机会

一、核心观点

东吴证券认为，在美元周期筑顶、DeepSeek-R1技术突破的背景下，中国凭借在AI应用端的后发优势，未来2-3年有望充分受益于AI技术扩散红利。主要逻辑包括：

1. 强美元周期反转利好中国科技公司：美元利率筑顶，一旦逆转，中国科技公司将因全球资本回流而获益。中国本土AI企业将率先受益于全球技术竞赛格局变化。

2. 中国具备AI应用端崛起基础：

   • 互联网领域：中国通过产业转移和用户增长实现快速崛起，移动互联网渗透率赶超美国。
   • AI应用加速：DeepSeek-R1开源模型通过工程优化推动模型平价化，带动高性能AI模型广泛应用，促进AIAgent和AI软件发展前景。

3. 投资建议：重点推荐AI应用端产业链：

   • 硬件：人形机器人、AI手机、智能驾驶等终端设备
   • 推理算力：云计算、国产芯片及制造产业链
   • AI软件：AI赋能的电商、办公、营销、教育、医疗等领域解决方案

二、关键因素分析

1. 全球科技格局变化

美国科技霸权面临挑战
* 强美元周期延续三年半，对中国AI产业链存在制约
* 美国通过技术封锁限制中国发展，但DeepSeek工程创新打破封锁假设

中国AI崛起条件
Terminal端技术密集属性强化 + 工程师红利优势构建制造护城河 + DeepSeek开源带来模型平权 + 应用生态培育具备天然用户优势

2. 技术发展催化剂

DeepSeek-R1工程创新
使用工程优化突破模型训练障碍，实现AI性能比肩OpenAI GPT-4、降低使用成本

模型平权效应
模型使用成本下降推动向应用创新转型，促进AIAgent技术快速发展，加速AI在各应用场景落地

3. 政策与市场反应

全球因中国AI技术进步调整投资预期，带动中国科技资产重新估值，此趋势将持续强化。

三、投资风险提示

1. 外部风险：地缘政治摩擦升级风险、特朗普政府对华技术管制政策调整
2. 市场风险：AI政策落地不及预期、人民币汇率波动影响跨境投资
3. 行业风险：AI技术路线选择不确定、应用场景商业化进度放缓

四、附录图谱概要

通过多张图表展示：

1. 美国/中国互联网发展历史对比图
2. 移动互联网渗透率快速提升曲线
3. 中国智能设备产业链相关企业股价趋势
4. AIGC应用场景增长统计表

五、免责声明

本报告分析基于公开数据，分析观点不代表投资建议，不构成任何买卖推荐。实际投资决策需结合自身风险偏好独立判断，并参考各行业组可投资标的具体情况。

报告要点翻译（以下为机器翻译中文部分）：
◼ 分析基于美元周期、中国科技应用优势、AI技术普及趋势三大逻辑，重点推荐AI应用终端硬件、推理算力模型和AI软件;结合案例解析了过去两轮科技周期中中国的发展路径，验证后发优势存在;最后提出风险提示及图谱展示。

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