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报告摘要

文档总结

核心内容

本报告由DBS Group Research发布，于2017年4月10日，对Tongda公司进行行业研究，重点分析其作为中国领先的智能手机外壳供应商的成长潜力与市场前景。报告认为Tongda具备较强的竞争力，特别是在金属外壳和2.5D/3D玻璃外壳业务上，同时也在扩展至智能手机防水组件和汽车装饰件市场。

主要观点

Tongda公司定位：Tongda是中国领先的智能手机外壳供应商，主要客户包括华为、OPPO和小米等中国五大智能手机厂商。
核心业务：公司主要业务包括智能手机塑料外壳、金属外壳、2.5D/3D玻璃外壳、防水组件、笔记本电脑外壳、电器外壳以及汽车装饰件。
成长驱动：Tongda的三重增长驱动包括智能手机金属外壳、2.5D/3D玻璃外壳和汽车装饰件业务。
金属外壳业务：金属外壳业务增长强劲，预计2017年增长36%。Tongda采用竞争性的冲压技术，成本较低且生产速度较快，相较于纯CNC方案具有优势。
玻璃外壳业务：2.5D/3D玻璃外壳将成为下一增长点，预计2018年和2019年分别增长258%和116%。玻璃外壳的ASP（每单位收入）是金属外壳的2-3倍。
市场趋势：中国智能手机市场正从塑料和金属外壳向2.5D/3D玻璃外壳迁移，预计2017年玻璃外壳渗透率将达5%，2018年为10%，2019年为15%。
估值：报告首次覆盖Tongda，给予买入评级，目标价为HK$3.50，基于2017年市盈率15倍，预计FY16-FY19F净利润复合增长率30%。
风险提示：若中国智能手机厂商未能迁移至2.5D/3D玻璃外壳，Tongda的盈利增长可能放缓。

关键信息

财务预测

指标	FY16A	FY17F	FY18F	FY19F
营业收入 (HK$ m)	7,825	10,517	11,938	14,043
EBITDA (HK$ m)	1,545	2,183	2,513	3,030
净利润 (HK$ m)	1,004	1,470	1,702	2,182
每股收益 (HK$)	0.18	0.26	0.30	0.38
市盈率 (X)	15.4	10.5	9.1	7.1

业务增长驱动

智能手机金属外壳：2017年预计增长36%，市场占有率维持在23%。
2.5D/3D玻璃外壳：2018年和2019年分别增长258%和116%，ASP为金属外壳的2-3倍。
智能手机防水组件：ASP预计可达US$4，是金属外壳ASP的40%。
汽车装饰件：ASP预计可达HK$1,000，是金属外壳的10倍。

优势与劣势

优势

拥有先进的冲压技术和表面处理技术，成本较低且生产速度较快。
在智能手机金属外壳业务上具有较强的市场地位。
业务多元化，涵盖多个领域。

劣势

在2.5D/3D玻璃外壳方面缺乏经验。
在智能手机防水组件和汽车装饰件方面经验较少。

风险

若中国智能手机厂商未能迁移至2.5D/3D玻璃外壳，Tongda的盈利增长可能放缓。
玻璃外壳市场竞争加剧，可能影响Tongda的市场份额。
其他塑料外壳供应商可能进入防水组件和汽车装饰件市场，影响其增长。

行业概述

中国智能手机市场呈现温和增长，预计2017年金属外壳渗透率将增加至70%。
2.5D/3D玻璃外壳因与AMOLED显示屏兼容及解决无线充电和5G兼容性问题，成为新的增长点。
2.5D/3D玻璃外壳的ASP高于金属外壳，且市场渗透率预计逐年上升。

估值与推荐

买入评级：报告首次覆盖Tongda，给予买入评级。
目标价：基于2017年市盈率15倍，目标价为HK$3.50。
盈利预测：预计FY16-FY19F净利润复合增长率30%。

总结

Tongda作为中国领先的智能手机外壳供应商，凭借其在金属外壳和2.5D/3D玻璃外壳业务上的优势，以及在防水组件和汽车装饰件市场的扩展，展现出强劲的增长潜力。报告认为其未来增长将主要依赖于2.5D/3D玻璃外壳业务的快速发展，并给予买入评级。然而，报告也指出，若市场未能如预期般迁移至玻璃外壳，可能会影响其盈利增长。

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