20161109-DBS_Group-晋利地产-00220.HK-Refer_to_important_disclosures_at_the_end_of_this_report_11页_831kb

报告摘要

文档总结：Uni-President China (UPC) 行业研究报告（2016年11月9日）

核心内容概述

本报告是DBS Group Research于2016年11月9日发布的关于Uni-President China (UPC)的行业研究报告。报告主要分析了UPC在2016年第三季度的财务表现、未来展望及估值情况，并对其股票评级为HOLD。报告指出，UPC在2016年第三季度出现了核心净亏损，主要由于饮料库存清理和更高的广告与促销费用，同时强调公司将在2017年加强SKU增长和成本控制以改善业绩。

主要观点

3Q16财务表现

核心净亏损：3Q16核心净亏损为人民币19百万，而3Q15净利润为人民币229百万。
业绩低于预期：9M16净利润为人民币755.9百万，低于9M15的人民币915.4百万。
饮料业务受挫：饮料业务销售额同比下降，主要由于Haizhiyan和部分老SKU销售下滑，而Xiaoming Classmate表现尚可。
方便面业务增长：方便面业务在3Q16实现正增长，并在2016年全年预计获得市场占有率提升。

未来展望

2017年重点：公司将专注于提高饮料销售转化率和库存管理，同时实施成本削减措施，包括减少广告费用、集中成本和销售团队。
销售增长：预计2016年下半年销售势头将有所恢复，主要得益于饮料库存的稳定。
产品策略：继续聚焦于2.0系列明星SKU（如Xiaoming Classmate），并减少SKU数量以优化产品组合。

财务预测

收入预测：FY16F收入预计为人民币21,251百万，FY17F预计为人民币22,198百万，FY18F预计为人民币23,354百万。
利润预测：FY16F净利润预计为人民币756百万，FY17F预计为人民币788百万，FY18F预计为人民币885百万。
每股收益（EPS）：FY16F HK$0.20，FY17F HK$0.21，FY18F HK$0.23。
核心EPS：FY16F HK$0.17，FY17F HK$0.21，FY18F HK$0.23。
盈利增长：FY17F盈利增长率为20.1%，FY18F为12.3%。

估值分析

目标价格：HK$4.60，基于FY17F 22倍市盈率，与食品饮料行业平均一致。
市盈率（PE）：FY16F为25.4倍，FY17F为24.4倍，FY18F为21.7倍。
核心市盈率（Core PE）：FY16F为29.3倍，FY17F为24.4倍，FY18F为21.7倍。
市净率（P/Book Value）：FY16F为1.6倍，FY17F为1.5倍，FY18F为1.4倍。
现金流市价（P/Cash Flow）：FY16F为7.5倍，FY17F为8.6倍，FY18F为7.9倍。
自由现金流市价（P/Free CF）：FY16F为42.1倍，FY17F为148.1倍，FY18F为56.3倍。
EV/EBITDA：FY16F为8.3倍，FY17F为7.9倍，FY18F为7.4倍。

关键信息

财务数据

收入：FY16F为人民币21,251百万，FY17F为人民币22,198百万，FY18F为人民币23,354百万。
成本：FY16F成本为人民币13,468百万，FY17F为人民币14,086百万，FY18F为人民币14,798百万。
净利润：FY16F为人民币756百万，FY17F为人民币788百万，FY18F为人民币885百万。
每股分红（DPS）：FY16F为HK$0.04，FY17F为HK$0.04，FY18F为HK$0.05。
净资产收益率（ROAE）：FY16F为6.4%，FY17F为6.3%，FY18F为6.7%。
净债务/权益：FY16F为0.0倍，FY17F为0.0倍，FY18F为0.0倍。

业务表现

饮料业务：Xiaoming Classmate表现良好，但Haizhiyan和部分老SKU销售下滑。
方便面业务：Tangdaren保持双位数增长，预计占2016年方便面销售的10%。
市场占有率：在方便面、即饮茶和奶茶类别中取得市场占有率提升，但在果汁类别中有所下降。

风险因素

食品安全问题：可能影响销售。
原材料成本波动：如PET、糖、棕榈油等价格波动可能影响盈利能力。
价格竞争：价格战可能削弱利润率，UPC因规模较小和分销网络有限而更脆弱。

公司背景

母公司：Uni-President Enterprises Corp，持股70.5%。
市场地位：在方便面和即饮茶市场排名第二，奶茶市场占有率约为69%。
生产设施：截至2015年底，拥有77条饮料生产线和79条方便面生产线。

分析师信息

分析师：Alison FOK 和 Alice HUI
联系方式：Alison FOK, +852 2971 1938, alisonfok@db.com
Alice HUI, +852 2971 1960, alicehuism@db.com

股票评级历史

序号	日期	收盘价 (HK$)	12个月目标价 (HK$)	评级
1	2015-11-09	6.60	7.25	HOLD
2	2016-01-19	5.58	6.00	HOLD
3	2016-01-21	5.36	6.00	HOLD
4	2016-03-03	5.21	6.00	HOLD
5	2016-03-21	5.50	6.40	BUY
6	2016-04-14	6.88	7.50	BUY
7	2016-05-10	6.80	7.50	BUY
8	2016-07-27	6.05	7.25	BUY
9	2016-08-10	6.71	6.80	HOLD
10	2016-10-26	5.22	5.90	HOLD

额外信息

市场资本：截至2016年11月9日，市值为HK$21,942百万（约US$2,830百万）。
流通股比例：自由流通股占比29.5%。
财务状况：公司财务状况稳健，预计在2016财年末保持净现金状态。
分红潜力：若全额支付Jinmailang的出售收益，分红收益率可能达到6.7%。

总结

本报告指出，UPC在2016年第三季度面临核心净亏损，主要由于饮料库存清理和广告费用增加。尽管如此，公司仍计划通过优化SKU组合、加强成本控制和提升销售转化率来改善业绩。未来增长主要依赖于核心SKU的销售表现和市场占有率提升。估值方面，目标价格为HK$4.60，基于2017财年的22倍市盈率。公司面临食品安全、原材料成本波动和价格竞争等风险，但财务状况良好，具备一定的分红潜力。

展开完整摘要