20170410-DBS_Group-通达集团-00698.HK-Refer_to_important_disclosures_at_the_end_of_this_report_37页_1mb

详细总结

核心内容

本报告由DBS Group Research发布，对Tongda（698.HK）进行投资分析，发起买入评级，并设定了12个月的目标价为HK$3.50，较最新交易价HK$2.70有30%的上涨空间。报告指出，Tongda是中国领先的智能手机外壳供应商，其业务涵盖智能手机塑料外壳、金属外壳、2.5D/3D玻璃外壳、防水组件以及汽车装饰件。

主要观点

• Tongda的市场地位：Tongda是主要智能手机品牌的供应商，包括华为、OPPO和小米，这些品牌贡献了Tongda FY16收入的超过50%。
• 金属外壳业务：Tongda在金属外壳领域拥有竞争优势，其冲压工艺相比纯CNC工艺具有成本更低（约50%）和生产速度更快（约50%）的优势，预计2017年收入增长36%。
• 2.5D/3D玻璃外壳业务：随着智能手机向OLED屏幕发展，玻璃外壳成为新趋势。Tongda具备先进的IML技术，有望在2018年和2019年实现258%和116%的收入增长，ASP为金属外壳的2-3倍。
• 其他业务扩展：Tongda正在拓展防水组件和汽车装饰件市场，这些新业务有望带来更高的ASP和市场份额。
• 估值依据：目标价HK$3.50基于15倍FY17F市盈率，反映了30%的净利复合增长率。

关键信息

财务预测

业务增长驱动

• 智能手机金属外壳：预计2017年收入增长36%，金属外壳渗透率从50%提升至70%。
• 2.5D/3D玻璃外壳：预计2018年和2019年分别增长258%和116%，ASP为金属外壳的2-3倍。
• 智能手机防水组件：预计ASP可达US$4，为金属外壳的40%。
• 汽车装饰件：预计ASP可达HK$1,000，为金属外壳的10倍以上。

市场趋势

• 金属外壳市场：2017年预计增长54.0%，但随后会因玻璃外壳的普及而放缓。
• 玻璃外壳市场：预计2017年渗透率为5%，2018年为10%，2019年为15%。
• 智能手机市场：中国智能手机市场在2016年3G/4G渗透率已达71.2%，预计2017年将保持温和增长，更多来自替换购买而非首次购买。

竞争分析

• 金属外壳供应商：Tongda采用冲压工艺，相比纯CNC工艺更具成本优势和生产速度优势。
• 玻璃外壳供应商：Tongda具备先进IML技术，有望在玻璃外壳市场占据一席之地。

风险提示

• 智能手机不迁移到2.5D/3D玻璃外壳，可能导致Tongda的收入增长放缓。
• 在玻璃外壳市场，Tongda可能面临其他供应商的竞争。
• 在防水组件和汽车装饰件市场，其他塑料外壳供应商可能进入，影响Tongda的增长。

总结

本报告全面分析了Tongda的业务结构、增长潜力及市场定位，强调其在金属外壳领域的竞争优势，以及向玻璃外壳和新市场（如汽车装饰件）扩展的潜力。基于其业务增长和估值模型，DBS Group Research发起买入评级，并设定了目标价HK$3.50。报告指出，Tongda的财务表现和市场前景积极，但需关注其在玻璃外壳市场和新业务领域的潜在竞争风险。