深度报告-20220615-国元证券-中科微至-688211.SH-中科微至公司首次覆盖报告_智能分拣装备龙头_横纵向延展空间广阔_31页_2mb

中科微至公司首次覆盖报告总结

核心内容

中科微至是国内领先的智能物流系统综合解决方案提供商，成立于2016年，依托中科院微电子所的技术支持，专注于输送、分拣、仓储等领域的智能物流系统及核心部件的研发、设计与生产。公司产品广泛应用于快递、物流、电商、机场、海关、烟草等行业，并出口至泰国、印尼、菲律宾、新加坡、俄罗斯、英国、美洲等多个国家和地区。2021年，公司设备在国内参与快递输送和分拣业务件量约占国内总件量的35%。

主要观点

• 行业前景广阔：中国智能物流装备市场规模预计从2019年的419.8亿元增至2024年的1067.6亿元，年复合增长率（CAGR）为20.5%。随着自动化设备成本下降，设备投资回报周期缩短，智能物流设备应用将成为行业趋势。
• 技术实力领先：公司核心技术包括图像识别、自动控制、仓储配送一体化等，其交叉带分拣系统在分拣准确率、运行速度、噪音控制等方面处于国内外领先水平。
• 客户结构优化：公司从依赖中通（2018年销售占比98%）向多元化客户拓展，成功拓展顺丰、百世等客户，优化下游结构。
• 业务延展性强：公司不仅在分拣领域占据优势，还积极向仓储领域拓展，打造第二增长曲线。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营业收入分别为26.11/32.13/38.99亿元，归母净利润分别为3.15/3.95/4.82亿元，对应EPS分别为2.39/3.00/3.66元/股，当前股价对应PE为17/13/11倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

客户与市场

• 客户覆盖广泛：包括中通、顺丰、极兔、中国邮政、京东、申通、韵达、德邦等主要快递、物流及电商企业。
• 市场拓展：产品出口至泰国、印尼、菲律宾、新加坡、俄罗斯、英国、美洲等多个国家和地区。

财务表现

• 营收增长迅速：2018-2021年公司营收从3.25亿元增至22.10亿元，CAGR为89.54%。
• 盈利能力变化：2021年公司毛利率从42.61%降至28.57%，主要受原材料价格上涨和总集成式分拣系统占比上升影响。
• 费用控制良好：销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为3.08%、2.36%和-0.12%，显示良好的费用管控能力。

技术优势

• 核心技术覆盖全面：包括工业物联网边缘计算技术、图像识别技术、自动控制技术、测量物流包裹技术等。
• 专利与知识产权：截至2021年底，公司累计获得专利57项（发明专利18项，实用新型专利49项），软件著作权23项。
• 研发团队强大：公司拥有350名研发人员，团队规模略低于今天国际，但具备较强的技术转化能力。

行业趋势

• 国产替代趋势明显：随着电商和物流行业的快速发展，国内品牌凭借价格优势、本地化服务及技术进步，正逐步取代国外品牌。
• 政策支持：国家出台多项政策推动智能物流装备发展，如《关于进一步推进物流降本增效促进实体经济发展意见》、《国家物流枢纽布局和建设规划》等。

风险提示

• 下游客户集中：公司客户集中度较高，存在客户过于集中的风险。
• 研发进展不及预期：技术突破可能不及预期，影响公司竞争力。
• 竞争加剧：新进竞争者可能加剧行业竞争。
• 疫情对市场需求的影响：新冠疫情可能影响物流行业的市场需求。

盈利预测与估值

投资建议

• 当前价/目标价：40.46元/66.93元
• 目标期限：6个月
• 评级：买入

相关图表

• 图3：公司营业收入及归母净利润变化
• 图4：三费占比变化
• 图5：毛利率及净利率变化
• 图6：存货规模及周转天数
• 图7：应收账款比例变化
• 图8：营业收入按产品拆分
• 图9：主营业务毛利润占比
• 图10：不同产品毛利率情况
• 图11：杜邦分析
• 图12：智能物流装备行业概况
• 图13：中国社会物流总费用占GDP比例变化
• 图14：2020年中国物流成本占GDP比重
• 图15：中国规模以上快递业务量变化
• 图16：物流行业平均工资变化
• 图17：中国智能物流装备市场规模及分拣系统市场规模
• 图18：智能物流装备市场规模按下游行业划分
• 图19：智能物流装备市场规模行业占比
• 图20：2017年中国仓储装备市场规模及全球主要玩家收入对比
• 图21：2016-2019年快递行业交叉带分拣机购置及保有情况
• 图22：公司研发平台架构
• 图23：公司与同业可比公司研发费用对比
• 图24：公司与同业可比公司研发人员对比
• 图25：公司客户集中度情况
• 图26：公司向中通销售产品销售额及增长情况
• 图27：按销售区域拆分主营业务收入
• 图28：按销售区域拆分在手订单
• 图29：中国智能仓储市场规模及增长情况
• 图30：智能装备与人工智能研发中心项目建设进度
• 图31：按产品分类拆分主营业务收入
• 图32：公司在手订单结构按业务分类

行业分析

需求端

• 智能物流设备需求旺盛：快递、医药、快消等行业对智能物流设备的需求快速增长，推动市场规模扩大。
• 人工成本上升：物流行业就业人员平均工资不断上涨，促使企业寻求自动化解决方案。

供给端

• 国产替代趋势明显：国内企业凭借本土化优势、价格竞争力及售后服务，逐步抢占市场份额。
• 全球竞争格局：全球前20强物流装备供应商以高技术、高成本、长周期为特点，而国内企业正在通过技术积累和产品优化缩小差距。

技术与产品分析

核心产品

• 交叉带分拣系统：公司核心产品，分拣准确率高达99.99%，运行速度稳定在180米/分钟，分拣效率达1.7-2万件/小时。
• 大件分拣系统：适用于中大件包裹，具备动态称重、3D尺寸测量等功能。
• 总集成式分拣系统：提供从输送、去堆叠、排序、拉距、供包、数据采集、分拣、集包的全流程解决方案。
• 智能仓储系统：结合堆垛机、穿梭车、重载机器人等硬件与WCS、WMS等软件，实现仓配一体化。

研发与创新

• 研发投入增加：2021年研发费用为1.34亿元，同比增长25%，研发费用率6.06%。
• 技术平台建设：公司拥有智能系统实验室、物流规划系统设计中心、机电系统研发中心等，构建了完整的研发体系。

总结

中科微至作为智能物流装备系统龙头，凭借强大的技术实力和良好的客户结构，正在快速成长。公司不仅在分拣领域占据优势，还积极拓展仓储业务，未来增长空间广阔。随着国内物流行业自动化需求的提升，公司有望在国产替代趋势中脱颖而出，实现业绩持续增长。