深度报告-20220615-国金证券-中科微至-688211.SH-智能分拣系统龙头_技术驱动实现高增长_22页_2mb

中科微至（688211.SH）深度分析与投资建议总结

核心内容

中科微至是一家专注于智能分拣系统研发、设计、生产及销售的公司，成立于2016年，凭借底层技术积累和市场拓展，迅速成长为国内智能物流分拣系统领域的领军企业。公司以交叉带分拣系统起家，逐步拓展至大件分拣系统、总集成式分拣系统、动态称重设备、输送设备等多品类产品，已实现对多个行业的覆盖，包括快递、电商、仓储、机场等。

主要观点

• 快速成长：公司自成立以来，业绩增长显著，2017至2021年营业收入和归母净利润CAGR分别为95%和77%。截至2021年末，公司在手订单达23.51亿元，有望支撑2022年业绩增长。
• 技术驱动：公司董事长为中科院科研人员出身，重视底层技术研发，公司拥有较强的自主研发能力，掌握多项核心技术，如图像识别、自动控制等。公司与中科院微电子研究所等机构有深入合作，研发成果广泛应用于物流分拣系统。
• 市场空间广阔：全球智能物流行业市场规模预计在2020至2026年间保持12.44%的CAGR增长，2026年有望达到1129.83亿美元。国内智能物流设备需求持续增长，预计2021年市场规模约714亿元人民币。
• 客户结构优化：公司从依赖单一客户（如中通）逐步向多元化客户结构发展，2021年H1在手订单中中通占比下降至30%，产品已成功应用于多家快递、物流及电商企业，同时拓展至仓储、机场等领域。
• 盈利能力和估值：2021年公司毛利率为28.57%，净利率为11.73%。预计2022至2024年公司归母净利润分别为2.71亿元、3.35亿元和4.49亿元，对应当前PE分别为20X、16X和12X。首次覆盖给予“增持”评级，目标价为51.49元，对应2022年PE25X。

关键信息

• 市场数据：当前股价为40.40元，目标价为51.49元。总股本1.32亿股，总市值53.17亿元，年内股价最高为83.00元，最低为32.68元。
• 营收与利润：2022年预计营收23.48亿元，归母净利润2.71亿元；2023年营收29.34亿元，归母净利润3.35亿元；2024年营收37.63亿元，归母净利润4.49亿元。
• 产品多元化：公司已拥有5大类产品，包括交叉带分拣系统、大件分拣系统、总集成式分拣系统、动态称重设备、输送设备，未来将进一步拓展至智能仓储、机场等新领域。
• 研发与创新：公司研发投入持续增长，2021年研发费用134百万元，占收入比重6.1%。公司拥有16项发明专利和37项实用新型专利，研发投入处于第一梯队。
• 盈利预测：预计公司2022至2024年归母净利润分别为2.71亿元、3.35亿元和4.49亿元，毛利率和净利率有望逐步回升。

风险提示

• 下游需求波动：快递物流行业竞争激烈，平均单价持续下滑，若资本开支减少，将影响设备采购需求。
• 新业务拓展不及预期：公司正在拓展仓储、机场等新领域，若进展缓慢，可能影响业绩增长。
• 市场竞争加剧：随着国内物流系统集成商的增多，市场竞争可能加剧，从而降低毛利率。
• 限售股解禁：2022年4月部分限售股解禁，可能对股价产生一定影响。
• 疫情对验收周期的影响：疫情可能导致设备验收周期延长，影响收入确认节奏。

公司发展路径

• 从单一大客户到多元化客户：公司早期主要服务中通，但近年来不断开拓其他客户，减少对单一客户的依赖。
• 产业链整合：公司不仅在分拣系统领域有优势，还积极拓展智能输送、智能仓储等业务，推动产业链整合。
• 国际化布局：公司产品已出口至泰国、印尼等多个国家和地区，2021年海外市场在手订单约3.92亿元，占比16.7%，未来有望进一步增长。

投资建议

• 估值分析：公司当前PE为18.68，2022年PE预计为20X，未来PE有望进一步下降，体现成长性。
• 成长性：公司凭借底层技术优势，有望在快递物流以外的领域实现第二成长曲线，未来发展空间巨大。
• 技术优势：公司各项技术指标均处于国内外先进水平，具备较强的竞争力。
• 盈利预期：公司未来三年盈利增长显著，预计2022至2024年归母净利润分别为2.71亿元、3.35亿元和4.49亿元。

总结

中科微至凭借底层技术积累和市场拓展，已成为国内智能物流分拣系统领域的领军企业。公司产品线丰富，客户结构不断优化，未来有望在快递物流以外的领域实现更大增长。虽然当前面临疫情、市场竞争等风险，但其技术研发实力和市场拓展能力为其提供了良好的成长基础。首次覆盖给予“增持”评级，目标价为51.49元，对应2022年PE25X。